通策医疗:业务逐步恢复，外延扩张持续进行

事件：公司发布2020年三季报，公司2020年前三季度实现营业收入14.52亿元，同比增长2.22%；实现归母净利润3.96亿元，同比增长-0.98%；实现扣非归母净利润3.84亿元，同比增长-2.33%。单季度来看，公司2020Q3实现营业收入7.14亿元，同比增长24.49%；实现归母净利润2.51亿元，同比增长30.68%；实现扣非归母净利润2.47亿元，同比增长30.62%。

业务逐步恢复，前三季度营收同比转正。公司旗下医院于2020年5月全面恢复诊疗，适逢暑期旺季业务逐步恢复，2020Q3单季度门诊量人次达到68.51万，同比增长17.30%，实现营收7.14亿元，同比增长24.49%，前三季度营收同比转正（+2.22%）。利润端方面，2020Q3归母净利润增速为30.68%，与2019Q3同期相比增速下降5.87pct，前三季度归母净利润同比增长-0.98%，略低于市场预期。

种植与综合口腔业务需求进一步释放。公司各项业务持续推进，此前受疫情影响，种植、牙周超声波等操作时间长、气溶胶产生较多的口腔业务至2020年5月才实现全面恢复，相较其他业务恢复较晚。

由于下半年积压需求释放，公司2020Q3种植与综合口腔业务同比增速分别为26%和32%，相较2020Q2同比增速分别提升9pct和8pct。

随着公司“种植倍增”计划的大规模推行，逐步覆盖低价市场，种植业务有望继续贡献业绩增长。

蒲公英计划顺利推行，省外布局逐步完善。公司外延扩张持续进行：（1）省内扩张方面，蒲公英计划已陆续投建及运营15家分院，为公司后续业绩增长蓄力，2020年前三季度公司陆续储备医护人才600余人，为省内总院与蒲公英新开分院提供人才支持；（2）省外扩张方面，公司通过投资基金定向投资北京、武汉、重庆、成都、西安、广州六家存济口腔医院，其中武汉存济、重庆存济已投产，西安存济（口腔、眼科、妇产）于10月9日开始试营业，其临床学科核心人员与技术骨干均来自于第四军医大学，临床实力强劲，将助力公司省外核心品牌打造。

：投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入分别为21.60亿元（+14.0%）、28.09亿元（+30.0%）、35.52亿元（+26.5%），归母净利润分别为5.47亿元（+18.1%）、7.24亿元（+32.3%）、9.52亿元（+31.6%），对应EPS分别为1.71元、2.26元、2.97元，对应PE分别为124.5倍、94.1倍、71.5倍，给与增持-A的投资评级，6个月内的目标价为237.30元。

风险提示：疫情影响公司业务正常运行，蒲公英计划不及预期，省外扩张不及预期。