顾家家居：景气度持续提升，软体龙头加速前行

内外销共同发力助推 3Q 大幅增长：公司 3Q 收入同比增长 33.2%，在国内外疫情逐步得以控制之后，内外销在三季度均明显发力。内销方面，公司816活动零售录单金额同比增长 50.4%，为 3Q 内销大幅增长奠定坚实基础，我们预计公司 3Q 内销实现同比 40+%增长，累计实现同比 20+%增长。外销方面，根据统计局数据，中国、越南 3Q 家具出口总额分别同比增长 25.7%、73.3%，海外疫情缓和后 3Q 出口快速反弹，公司作为在中国、越南均有布局头部企业，在贸易战和疫情的催化下出口份额逐步提升，我们预计公司 3Q 外销实现 20+%增长，累计同比持平。分产品来看，沙发业务预计累计已转正，3Q 依托 816活动实现同比 35+%的快速增长，床类产品预计累计同比 25%左右增长，其中 3Q 同比增长 25+%，配套产品预计累计实现同比 10+%增长，其中 3Q 同比增长 25%左右。

3Q 毛利率小幅提升，期间费用率小幅提升：公司前三季度整体毛利率为35.0%，同比基本持平。其中 3Q 毛利率同比+0.3pct 至 34.4%，预计与高毛利率的内销业务占比提升有关。费用率方面，前三季度公司期间费用率23.4%，同比基本持平，3Q 期间费用率小幅提升 0.4pct 至 23.1%，主要由于公司 3Q 财务费用率同比+1.7pct 至 1.4%，主要是由于汇兑损益增加，而管理费用率同比下滑 1.4pct 至 3.6%，销售费用率为 18.1%，基本维稳。

行业格局持续优化，软体龙头加速前行：从中美贸易战到新冠疫情，公司砥砺前行，展现龙头风范。中短期来看，内销方面，竣工回暖趋势确立，需求有望稳步提升，此外公司区域零售中心改革红利逐步释放，且疫情加速行业洗牌，公司市场份额有望加速扩大。外销方面，依托向海外转移产能以及加快拓展非北美客户，规避贸易战与美国疫情影响，公司外销份额提升确定性较强。中长期来看，公司依托零售改革的深化，信息化系统与供应链体系的逐步完善，终端竞争力有望持续提升，将向综合家居零售运营商逐步迈进。

投资建议 我们预计 2020-2022年 EPS 分别为 2.1、2.6元、3.1元，当前股价对应2020-2022年 PE 分别为 30、24和 20倍，受益于行业格局优化，公司份额有望持续提升，行业龙头地位越发稳固，维持“买入”评级。

风险提示 国内外疫情反复；贸易战升级；原材料价格大幅提升。