浙江龙盛：业绩符合预期，染料龙头销量改善明显

公司2020 年前三季度实现营收112.95 亿元（yoy-32.05%），主要系去年交房确认收入所致；归母净利润31.60 亿元(yoy-18.61%)；扣非后归母净利润17.79 亿元(yoy-47.37%)；经营活动产生现金流净额20.43 亿元（yoy-51.83%），主要系销售额下降及房地产开发成本投入比去年增长占用现金流。其中Q3 单季度营收实现37.00 亿元（yoy-46.94%， qoq+8.98%），归母净利润8.91 亿元(yoy-34.05%，qoq-18.48%)。

主营业务销量边际改善明显。受疫情和贸易战影响，2020 年1-9 月服装累计出口额978.3 亿美元，同比下降10.4%，但是同比增速自8 月后由负转正，同时国内服装零售1-9 月同比增速-12.4%较1-8 月提升2.6pct，边际出现改善。公司Q3 染料贡献收入19.46 亿元（yoy-26%， qoq+29%)，销售均价3.53 万元/吨（yoy-14%,qoq-1.4%),销量5.52 万吨（yoy-14%,qoq+31%），受服装需求改善染料销量环比增长。公司Q3 中间体和助剂销量分别为1.63 万吨（qoq+9%）和1.50 万吨（qoq+64%)， 受益纺织服装底部反弹，助剂销量出现大幅增长。公司前三季度毛利率40.81%，同比降低0.77pct，其中Q3 为38.88%，同比和环比出现小幅下滑，主要系主营产品价格下跌，但是染料和助剂销售明显提升一定程度减少了毛利率的继续下滑。公司积极控制三费费率，其中Q3 销售费率、管理费率分别较Q2 降低2.06pct 和4.26pct，改善明显。

新项目持续推进，中间体市场地位继续巩固。目前正在建设2 万吨H 酸、5000 吨间苯二酚甲醛树脂、4500 吨间酸和间氨基苯酚四个项目工程进度有序推进。除间氨基苯酚项目外，我们预计均有望在今年下半年投产，公司由单一染料产品到中间体产品延伸，不仅扩大成本优势， 同时控制战略性中间体供给，进一步提升产品定价权。 盈利预测:受疫情影响，调整2020-2021 年业绩预测，并新增2022 年业绩预测，预计2020-2022 年实现归母净利润分别为43.62 亿、48.31 亿、56.40 亿元， 对应PE 分别为10.8X、9.8X、8.4X, 维持“买入”评级。

风险提示：下游需求持续走弱；产品价格持续下滑。