龙蟠科技:三季度业绩符合预期，国六时代已经到来

销量大幅增长，毛利率历史高位： 公司主营车用化学品，主要产品分别 为润滑油、 车用尿素和防冻液，前三季度累计实现销量分别为 4.07/26.13/4.92万吨，单三季度销量分别为 1.56/10.17/2.27万吨，其中 润换油和尾气处理液销量同比分别大幅增长 47%和 59%， 防冻液销量环 比大增 39%，前三季度销售均价分别为 1.38/0.18/0.50万元/吨，同比分 别下滑 2.91%/6.44%/3.51%。主要原材料基础油、乙二醇和尿素前三季 度 采 购 均 价 分 别 为 972/1520/197元 / 吨 ， 同 比 分 别 下 滑 15.6%/32.9%/10.4%，得益于原材料的大幅下降，公司前三季度毛利率高 达 36.9%， 居历史第二高位。 国六时代已经到来，车用尿素需求显著上升。 2020年 7月起，轻型车开 始实施国六标准，自此，汽车尾气处理完全进入国六标准时代。相比国 五标准，国六标准下尾气排放限值大幅收严，尾气处理技术也要求进一 步升级。由于车用尿素是柴油车满足国六排放标准的必备产品，随着国 六标准的实施，车用尿素市场需求将有较大的提升空间。公司作为国内 车用尿素领头羊，随着 18万吨可兰素项目的建设和投产，在市场扩容 过程中有望进一步凸显龙头优势。

氢燃料电池+锂电， 新能源汽车产业链布局逐步明晰： 2019年 10月， 公司完成了对明天科技的增资，开始涉足氢能燃料电池领域； 2020年 4月与大连化物所签约合作研究质子交换膜燃料电池催化剂。 2020年 8月 7日，设立江苏锂源材料科技有限公司， 10月 10日通过锂源材料设立 孙公司四川锂源电池材料有限公司，以孙公司作为主体，在四川蓬溪经 济开发区金桥片区建设高性能磷酸铁锂电池材料和发动机尾气处理液 等项目。锂电和氢燃料电池分别是当前和未来新能源车的发展路径，公 司在新能源车的布局初步显现。

盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.86亿元、 2.55亿元和 3.22亿元， EPS 分别为 0.62元、 0.84元和 1.06元，当前股价对应 PE 分别为 40X、 29X 和 23X。维持“买入”评级。

风险提示： 新增产能进度低于预期，市场需求下降，原材料价格大幅波 动