宝丰能源2020年三季报点评：盈利能力维持强劲，资本开支持续推进

事件：公司公告2020年三季报和三季度经营数据，前三季度实现营收113.0亿元，同比+15.93%；归母净利润31.5亿元，同比+11.27%，扣非后33.2亿元，同比+19.74%；经营性净现金流37.1亿元，同比+57.76%；报告期末归属于上市公司股东的净资产达到244.1亿元，相比上年度末+4.54%；加权平均ROE13.26%，同比下降2.12pct。单Q3实现营收37.8亿元，环比-3.4%，实现归母净利10.6亿元，环比-16.6%，扣非后12.5亿元，环比20Q2持平。

销量小幅下滑，盈利能力维持强劲：受烯烃一厂7月份大检修影响，公司三季度聚乙烯、聚丙烯产量分别环比下滑12.0%和13.1%，销量环比下滑13.6%和16.5%，聚丙烯销售均价环比持平，聚乙烯价格环比+13.6%；焦炭产销量分别环比下滑7.5%和5.6%，销售均价环比+9.3%。单三季度销售毛利率环比提升3.48pct至47.54%，扣非后ROE5.25%，环比20Q2基本持平；期间费用率环比20Q2上升1.2pct至8.48%。三季度非经常损益主要来自2.36亿元的捐赠支出。

募投项目全面投产，三期项目持续推进：报告期内公司募投项目全面投产，220万吨/年甲醇项目于6月份投产后烯烃成本进一步下降。二期烯烃项目采用雪佛龙菲利普斯双环管淤浆工艺，可以生产多系列双峰聚乙烯产品、茂金属聚乙烯产品。

240万吨/年红四煤矿项目7月取得采矿许可证，投入生产后自产煤成本将明显低于外购煤成本，此外公司宁东基地的50万吨/年煤制烯烃项目已经正式开工建设；50万吨/年C2-C5综合利用制烯烃项目已取得环评批复，前期工作基本完成。

乌审旗异地扩产，成长性有保障：公司拟在内蒙古乌审旗建设4X100万吨/年煤制烯烃示范项目，该项目已列入《尔多斯市建设现代煤化工产业示范区总体规划》，其中一期260万吨/年项目已获核准。近期公司公告获得交通银行和中国工商银行分别签订协议获得合计500亿元授信，将确保未来宁东经验在乌审旗的成功复制。公司卡位乌审旗煤炭资源解决了成长瓶颈，从营收体量和现金流入来看具备了再造一个宝丰的基础，将为在下游高端材料和精细化工产业的拓展提供更多的投入保障。公司在高端聚烯烃、EVA和针状焦等领域持续发力，未来在规模化和差异化的发展上并行不悖，将成为烯烃行业的重要力量。

盈利预测、估值与评级：维持2020-2022年盈利预测，预计EPS 分别为0.67/0.82/0.92元，当前股价对应PE 分别为16/13/12，维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复影响宏观经济大幅下滑；煤价大幅上涨风险；国际原油价格大幅下跌风险；行业政策变化风险。