爱尔眼科：眼科龙头强者恒强，Q3业绩增长超预期

事件：公司发布2020年三季报，2020年前三季度实现营业收入85.65亿元，同比增长10.78%；实现归母净利润15.46亿元，同比增长25.60%，实现扣非归母净利润15.81亿元，同比增长27.99%。单季度来看，公司2020Q3实现营业收入44.02亿元，同比增长47.55%；实现归母净利润8.70亿元，同比增长62.34%；实现扣非归母净利润10.02亿元，同比增长85.49%。

受益于延迟释放的眼科需求，公司2020Q3业绩增长超预期。受新冠疫情影响，公司旗下眼科医院2020年上半年出现停诊，2020H1门诊量同比下降16.53%（264.1万人次），手术量同比下降21.13%（23.6万人次）。目前国内新冠疫情已经基本稳定，因疫情原因被延迟的眼科诊疗需求加速释放，考虑到公立医院的眼科与其他科室存在交叉感染的可能性，具备品牌优势的民营专科医院龙头在此过程中将明显受益。2020Q3公司旗下眼科医院基本恢复经营（海外除外），受益于延迟释放的眼科需求，公司单季度归母净利润同比增长62.34%。

外延扩张持续进行，新收购医院拟并表增厚公司业绩。2020年6月，公司宣布完成重大资产重组，通过发行股份和支付现金的形式收购30家体外眼科医院。根据公司最新发布的公告显示，今年收购的医院将在2020年报中纳入并表范围，有望增厚公司业绩。同时，考虑到本次收购标的主要位于三四线城市，渠道下沉有望打开全新蓝海市场，进一步完善在全国范围内的战略布局，公司深耕多年形成的品牌优势有望加速业绩兑现。

投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入分别为112.65亿元（+12.8%）、144.15亿元（+28.0%）、180.01亿元（+24.9%），归母净利润分别为17.98亿元（+30.4%）、24.82亿元（+38.1%）、31.93亿元（+28.6%），对应EPS分别为0.47元、0.60元、0.77元，对应PE分别为120.4倍、94.3倍、73.3倍（未考虑并表）。我们看好公司作为国内眼科医院龙头的长期投资价值，给与增持-A的投资评级。

风险提示：医疗事故及负面事件风险；连锁门店扩张不及预期风险；并购标的业绩不达预期带来的商誉减值风险。