锐科激光：经营质量环比改善显著，Q3业绩高速增长

事件：公司2020年前三季度实现营收收入14.33亿元，同比+1.0%；实现归母净利润1.80亿元，同比-35.8%；扣非归母净利1.61亿元，同比-27.6%。

投资要点

受益于制造业持续复苏，公司Q3业绩同比大幅提升

单三季度公司实现收入7.23亿元，同比+78.28%；归母净利润1.13亿元，同比+83.78%；扣非归母净利1.05亿元，同比+115.85%，六个季度以来首次恢复正增长。上半年，公司业绩受疫情影响出现较大幅度下滑，Q3已恢复快速增长，我们判断公司Q3业绩大幅提升的原因主要有：①9月中国制造业PMI未51.5%，连续七个月位于荣枯线以上，国内制造业景气持续回升，带动了激光加工设备的需求。②公司光纤激光器技术国内领先，订单量持续回暖，Q2连续光纤激光器订单量达6,000台以上，随着公司复工复产产能提升，积压订单得以快速交付，带动Q3公司业绩大幅提升。

截至2020Q3末，公司的合同负债为2,532万元，同比+56.4%，主要系销售订单增加；存货为8.98亿元，同比+65.72%，主要系在订单供不应求的状态下，公司加大了安全库存周期以确保供应链稳定，预防受到全球疫情及外部环境影响。在手订单充足确保公司短期业绩持续快速增长。

Q3盈利能力环比改善显著，期间费用率稳中有降

2020前三季度公司综合毛利率28.0%，同比-3.9pct；净利率为13.4%，同比-7.2pct，主要受到上半年疫情影响。其中Q3单季毛利率31.92%，同比-0.24pct，环比+8.69pct；净利率15.59%，同比+0.47pct,环比+5.84pct，盈利能力大幅改善。

2020前三季度期间费用率为13.3%，同比+2.1pct。其中销售费用率5.3%，同比+0.6pct；财务费用率-0.1%，保持稳定；管理费用率（含研发）为8.1%，同比+1.5pct，其中研发投入占比为6.4%，同比+1.2pct。其中单三季度期间费用率为12.64%，同比-3.09pct，整体呈现稳中有降。

激光行业仍是成长性赛道，看好公司长期前景

从中长期来看，激光加工渗透率不断提升、应用场景不断拓展，我国激光加工市场较长时间内将保持增长。公司在巩固中低功率激光器龙头地位的同时，积极布局高功率和超快激光器，进一步打开公司成长空间。公司高功率激光器技术全国领先，正逐步替代IPG等海外龙头产品，2020H16000W及以上高功率光纤激光器销售数量较2019年同期增长100.4%，销售增长态势迅猛。在超快激光器领域，公司不断丰富相关产品，广泛用于显示和面板玻璃切割、汽车玻璃切割，厚玻璃切割等领域。我们对公司长期前景持续看好。

盈利预测与投资评级

我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.9/4.4/5.7亿，对应PE为70/47/36X，基于对公司高功率、超快领域多条线快速发展的预期，维持“买入”评级。

风险提示：激光器价格战持续；行业景气度下滑超预期。