天宇股份2020年三季报点评：业绩保持稳健增长，新产品放量值得期待

事件：公司发布2020年三季报：Q1~3，实现营业收入20.04亿元（+26.62%YOY），归母净利润5.78亿元（+30.07%YOY），扣非归母净利润5.47亿元（+25.38%YOY），业绩基本符合预期。

19Q3高基数导致Q3增速放缓，汇兑损失和研发费用增加影响利润端。20Q3，公司实现营业收入6.72亿元（+11.17%YOY），增速放缓，主要由于19Q3基数高；实现归母净利润1.97亿元（+3.48%YOY），增速较低，主要由于，1）受人民币升值影响，20Q3单季计入财务费用的汇兑损失为2056万元；2）20Q3单季研发费用约5300万元，相比19Q3增加约2240万元，这两项合计影响公司税前利润约4300万元，税后利润约3650万元。如果将这两部分费用折回则20Q3归母净利润约2.34亿元（+23.16%YOY），公司实际内生增长仍然稳健。

毛利率同比稳中略升，费用率提升导致净利率同比略有下滑。20Q3单季毛利率58.61%，同比19Q3提升0.18pp，环比20Q2提升4.94pp，在市场预期的沙坦类降价中保持稳定的毛利率主要是由于，（1）原料药收入占比进一步提升，（2）单价较高的奥美沙坦和坎地沙坦处在迅速放量之中。20Q3单季净利率29.26%，同比19Q3下降2.17pp，主要由于费用率的同比提升，（1）财务费用：受2020下半年人民币升值带来的汇兑损益影响，公司20Q3单季财务费用率为2.89%，同比高于19Q3的-1.52%；（2）研发费用：公司有7个制剂品种正在进行BE，20Q3研发费用同比增长73%，研发费用率为7.88%，同比高于19Q3的5.06%，我们认为公司未来将继续强化原料药和制剂研发，研发费用可能维持较高水平。

原料药和CMO储备品种丰富，新产品放量值得期待。现有品种中，（1）沙坦类：缬沙坦、奥美沙坦和坎地沙坦有望进一步放量，其他沙坦保持平稳增长；（2）非沙坦类：抗哮喘的孟鲁司特钠，治疗前列腺增生的赛洛多辛明年继续放量。此外公司产品储备丰富，（1）原料药：替格瑞洛、利伐沙班和维格列汀等目前在和客户进行前期的洽谈、准备和注册，有望从明年开始放量；（2）CMO：与第一三共和默克合作品种继续放量，和恒瑞合作品种将陆续进入商业化，阿奇沙坦和普瑞巴林等有望从明年开始量产。我们认为，随着未来几年公司储备品种原研专利的陆续到期，公司的储备品种有望开始逐渐放量，奠定公司业绩增长基础。

盈利预测、估值与评级：公司具有优秀的工艺优化、质量控制等能力，且公司储备的原料药和CMO品种开始进入放量阶段，形成多元化的产品组合，业绩有望保持快速增长。我们维持公司20-22年EPS为4.27/5.26/6.23元，分别同比增长33%/23%/18%，现价对应20-22年PE为22/18/15倍，维持评级。

风险提示：原料药价格降幅超出预期，储备品种放量速度不及预期。