阿科力：原材料价格波动影响Q3业绩，看好聚醚胺Q4反转

原材料价格波动影响Q3业绩，看好聚醚胺Q4反转，维持“买入”评级公司发布2020年三季报，2020前三季度实现营收3.47亿元，同比-9.76%，归母净利润2,993.10万元，同比-2.69%；2020Q3单季度营收1.21亿元，同比-1.12%，环比+2.35%；归母净利润479.86万元，同比-62.38%，环比-66.62%。受原材料价格波动影响，公司三季度业绩短期承压，我们预计随着聚醚胺价格上调，公司四季度业绩有望重回增长。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为0.66、0.90、1.13亿元，对应EPS为0.75、1.02、1.29元/股，当前股价对应PE为46.85、34.25、27.09倍，维持“买入”评级。

聚醚胺原材料价格大幅上涨，导致公司Q3毛利率环比下滑2020Q3公司单季度毛利率为18.16%，较2020Q2下滑10.72个百分点，主要系三季度聚醚胺主要原材料价格大幅上涨。2020Q3公司脂肪胺不含税均价为1.84万元/吨，环比降低2.21%，而主要原材料环氧丙烷、丙二醇价格大幅上涨，据百川盈孚，2020年9月30日环氧丙烷、丙二醇华东市场报价分别为18850元/吨、9700元/吨，较6月30日涨幅分别为85.71%、36.62%。我们预计随着2020Q4聚醚胺价格上调，将带动公司整体盈利能力的回升。

光学材料以量补价，持续开发环烯烃单体、光学级COC/COP公司光学材料产品主要为丙烯酸异冰片酯和甲基丙烯酸异冰片酯，广泛应用于各类高端汽车表面光固化涂层。2020Q3公司光学材料不含税均价为3.39万元/吨，环比降低14.28%；但随着下游汽车行业复工复产稳步推进，2020Q3公司光学材料产销量恢复显著，三季度公司光学材料产销量分别为924.48吨、1037.31吨，环比分别增长51.64%、50.58%。公司持续加强新产品开发工作，环烯烃单体应用于新型环保涂料领域，是高固体份、低粘度环保涂料的关键原材料；基于光学级环烯烃单体，开发具有高透光率、低双折射率、低吸水、高刚性、高耐热、水蒸汽气密性好等特点的光学级环烯烃聚合物产品（COC/COP）。

风险提示：原材料价格波动，海外疫情影响需求，COC/COP开发不及预期等。