事件： 2020年前三季度公司实现营业收入 51.47亿元，同比增长 20.50%； 归母净利润 7.69亿元，同比增长 4.40%；扣非归母净利润 7.53亿元， 同比增长 4.71%；加权平均 ROE 同比降低 0.73pct，至 11.08%。 营收同增 20.50%，项目投产固定成本加大&疫情影响净利润增速放缓。 20年前三季度公司实现营收 51.47亿元，同增 20.50%；归母 7.69亿元， 同增 4.40%； 毛利率 30.23%， 同增 0.75pct；净利率 14.96%，同减 2.13pct。 公司净利润增速较收入增速放缓主要系部分固废项目完成投产，投产初 期叠加疫情影响使产能利用率不足，但项目固定成本费用投入较大，同 时能源业务受疫情及政策影响，整理盈利水平有所下降所致。
20Q3归母净利润增速 11.73%，环比 H1增速持续改善，提升 11.71pct。 20Q3单季度营收 20.11亿元，同增 25.64%；归母 3.08亿元，同增 11.73%， 环比 Q2归母净利润增速 16.98%下降 5.25pct，环比 H1归母净利润增速 0.02%持续改善， 预计四季度疫情影响减弱，业绩有望持续回暖。 广东区域固废处理发电量高增 34.79%， 南海污水处理量同增 4.50%， Q3单季增速恢复明显。 1）固废： 20年前三季度广东省内固体废物处理 发电量 4.66亿度，同增 34.79%（去年口径为华南地区），省外发电量 9.02亿度，同增 21.06%。 Q3单季省内发电量 2.29亿度，同增 69.87%， 省外发电量 4.01亿度，同增 28.50%。 2）水务： 20年前三季度南海区供 水量 3.15亿吨，同降 1.65%，污水处理量 1.72亿吨，同增 4.50%。 Q3单季供水量同增 1.80%至 1.23亿吨，污水处理量同增 5.60%至 5985万 吨。固废及水务板块 Q3单季增速恢复明显。
期间费用率上升 1.77pct 至 13.4%。 20年前三季度， 销售、管理、研发、 财务费用率分别下降 0.1pct、上升 0.43pct、上升 0.56pct、上升 0.89pct 至 1.21%、 5.95%、 1.47%、 4.77%。 税费减少&拆迁补偿使经营性现金流净额同增 67.76%。 20年前三季度， 1）经营性现金流净额 12.2亿元，同增 67.76%； 2）投资性现金流净额- 28.08亿元，同增 1.75%； 3）筹资性现金流净额 17.26亿元，同减 14.3%。 优秀整合能力助力份额扩张， 固废产业园降本增效实现异地复制。
大固 废佼佼者优秀整合得到验证，并购创冠中国后 ROE 从 15年的 9.81%稳 步提升 4.8pct 至 19年的 14.61%，强整合能力提升盈利助力份额扩张。 宏观政策积极鼓励固废综合环保产业园模式，公司已形成纵横一体化的 大固废全产业链布局，并打造了国内首个固废全产业链综合园区——南 海固废处理环保产业园，具备社会综合成本最小化的优势，契合“无废 城市”发展理念，具有先发优势。 综合产业园可通过能源协同、环保设 施协同、处理处置协同三大优势，实现降本增效，现已在顺德、开平等 多省市成功移植推广，积累了成功经验，未来复制推广可期。 盈利预测： 我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.34、 1.68、 2.00元， 对应 19、 15、 13倍 PE，维持“买入”评级。
风险提示： 政策推广项目进展不及预期，行业竞争加剧，现金回款风险
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