福斯特20Q3点评：胶膜毛利率大超预期，精细化管理能力持续提升

20Q3业绩4.15亿元，同增113.60%，超预期！：公司发布2020年三季报，Q1-3实现营业收入54.69亿元，同比增长19.14%；实现归母净利润8.71亿元，同比增长47.06%。其中2020Q3实现营业收入20.93亿元，同比增长29.84%，环比增长12.09%；实现归母净利润4.15亿元，同比增长113.60%，环比增长37.75%，收入及利润增长超市场预期。

业务毛利率增长及出色的管理能力驱动盈利能力的大幅增长：公司Q1-3毛利率为24.57%，同比上升4.85pct，其中，Q3毛利率29.71%，同比上升9.52pct，环比上升8.69pct；Q1-3净利率为15.93%，同比上升3.02pct，Q3净利率19.83%，同比上升7.78pct，环比上升3.69pct。我们认为，公司盈利能力大幅改善主要得益于：1）胶膜量价齐升同时成本下降，20Q3公司综合毛利率大幅提升至29.71%；2）精细化管理持续提升，20Q3期间费用率仅5.3%，同比下降1.22pct，环比下降1.41pct。3）汇兑收益：公司成本主要是树脂，而树脂80%来自进口，公司采购存在锁汇，人民币升值带来汇兑收益。

Q3胶膜量价齐升，毛利率改善明显：公司Q3胶膜销量2.22亿平方米，同比增长16%，环比增长7%，Q3单价8.36元/平方米，同比增长11%，环比增长2%，为14年至今的最高价。测算公司胶膜业务毛利率在30%+，环比提升约10pct，公司胶膜业务量价提升。

预计Q4盈利仍有不错表现，明年双玻大趋势公司盈利能力有望持续提升：展望Q4，7月底、9月底胶膜2次提价，近期由于原材料上涨，胶膜有望再提价，合计相对Q3均价提升20%+，Q4树脂成本相较Q3约提升20%，同时公司POE占比有望提升至35%，预计公司Q4毛利率仍有不错表现，同时公司新产能释放叠加Q4最强旺季，Q4出货预计环比持续增长，盈利仍有不错表现。国内招标双玻比例明显提升，未来双玻是大趋势，Q3POE占比30%，Q4提升至35%，预计明年提升至50%，盈利能力持续结构性改善。

现金流表现良好，投产项目转固，致使固定资产增长：Q1-3经营活动现金流量净流入3.14亿元，同比增长79.10%，现金流表现良好；销售商品取得现金40.89亿元，同比增长13.73%。

盈利预测与投资评级：我们预计20-22年归母净利12.5/17.0/21.2亿元，同比增长30.9%/35.9%/24.5%，对应EPS为1.63/2.21/2.75元，给予2021年40倍PE，目标价88.4元，维持“买入”评级。

风险提示：政策不及预期，原材料价格上涨超预期等。