先达股份：业绩符合预期，关注公司长期成长

先达股份发布 2020年三季报， 2020年前三季度公司实现营业收入 13.31亿元，同比增长 15.55%，归母净利润 1.22亿元，同比减少 18.69%。 其中第三季度实现营收 3.66亿元，同比增长 24.28%，环比减少 38.69%； 归母净利润 0.27亿元，同比增长 13.29%，环比减少 61.97%。 主营产品烯草酮量增价减， 异 草松量增价平。 公司主营产品除草剂 中，烯草酮前三季度产/销量分别为 3318.38/3256.54吨，销量同比增长 40.66%，受制于下游需求低迷，烯草酮价格前三季度均价 14.38万元/ 吨， 同比减少 27.88%，烯草酮产品量增价减导致产品营收同比去年仅 增长 1.44%； 异 草松前三季度产/销量分别为 2342.84/2478.42吨，销 量同比增长 49.24%，价格同比保持稳定，产品营收同比增长 51.90%。

公司第三季度销售毛利率 33.73%，环比二季度增加 1.58个百分点。我 们分析前三季度营收同比增长 15.55%而归母净利润同比减少 18.69% 一方面由于前三季度销售毛利率略低于去年同期，另一方面公司费用 率有所提升，尤其是因汇兑损失等导致财务费用大幅增加。 小品种有大市场，关注公司长期成长。

受益于大豆田杂草对草甘膦等 传统除草剂抗性的增强，叠加适用作物的持续扩大，烯草酮需求有望 持续增长，公司在辽宁先达一期复产的同时二期项目“5000吨烯草酮 原药， 10000吨硫化碱， 9000吨熔融盐”安装建设稳步推进；公司新产 能有望在今年陆续放量市场份额有望进一步提升。潍坊生产基地 3500吨原药项目完成立项、评价报告等相关手续； 三个创制新除草剂化合 物“喹草酮”、 “吡唑喹草酯”、 “苯丙草酮”正在进行产品登记过程中，未 来会逐步进入市场，成为先达新的业绩增长点，也促使先达从生产型 企业向创新型企业转变。 公司不断开拓海外市场， 增加自主产品的制 剂系列产品海外登记投入。 维持盈利预测： 预计公司 2020-2022年归母净利润为 1.67、 2.

12、 2.56亿元，对应 PE 分别为 17X、 13X、 11X, 维持“增持”评级。

风险提示： 产品价格大幅下跌；项目进度低于预期；安全环保风险。