国恩股份：业绩保持增长，熔喷布一体化项目持续推进

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收53.11亿元（同比+73.79%），归母净利润6.64亿元（同比+164.63%）。2020Q3单季度实现营收17.75亿元（同比+72.81%），归母净利润1.30亿元（同比+56.54%）。公司预计2020年全年归母净利润为7.13亿元~9.11亿元（同比+80%~130%）。

业绩增长主要来自于口罩用熔喷聚丙烯专用料产品销量增加：公司以行业领先的新材料纵向一体化专业平台优势，在新冠肺炎疫情影响下迅速扩产、转产医用和民用防护物资，有效提升了公司的盈利水平。据公告，公司口罩用熔喷聚丙烯专用料业务已实现规模化生产，产、销量持续攀升，并在驻极、抗菌系列产品上做到行业领先，取得了客户的一致好评，实现了较大的业绩贡献。同时，公司其他业务整体经营情况向好，预计2020年全年业绩较上年同期增长。2020前三季度公司综合毛利率21.48%，比2019年增长3.93pct。截至2020三季度，公司在建工程2.14亿元，比2019年末增长0.91亿元。

高端熔喷布一体化项目已规模化投产，持续扩展产品矩阵：公司公告拟以自有资金2亿元人民币投建20条熔喷布生产线，其中一期9条生产线已实现批量供货。同时新上以自有技术工艺研发配置的水驻极生产线，可生产目前国内最高端的抗油性、抗盐性的具有高效、低阻、长效驻极特点的KF94/FFP2/FFP3等级、保质期在3年以上（测试流量：95L/min）的高品质熔喷布，现已出口美国、欧洲、韩国、日本等国家。该产品系列具备高端差异化竞争优势，有效提升了公司品牌价值，并持续扩展产品矩阵。

光显业务及复合材料业务积压需求释放，新材料纵向一体化专业平台持续推进：在公司其他业务一季度受疫情负面影响情况下，二、三季度有所反弹，据公告，公司前期积压的需求逐步释放，华为、京东方、TCL、惠科、特来电等战略客户销售额较去年同期有较大幅度提升。公司公告子公司国骐光电顺利切入华为供应链，持续提升在京东方等核心客户的供货比例，大幅提升在光学背光模组产业链的话语权；复合材料板块重点发力新能源汽车产业链，在充电桩、乘用车电池盒等领域持续突破，有望成为新的业绩增长点。

投资建议：预计公司2020年-2022年的净利润分别为8.6亿、9亿、9.6亿元，对应PE10.4、9.9、9.3倍，维持买入-A评级。

风险提示：项目建设不及预期、需求不及预期等。