新雷能：业绩增长动力十足，股权激励彰显公司信心

收入侧：通信领域业务订单回暖、军工特种领域业务持续发力，盈利能力有所提升：分季度来看，业绩加速追赶，上升趋势明显。分产业来看，疫情影响通信电源海外业务受阻，特种订单强力补血拉回业绩。

成本费用侧：产品结构扩大利润空间，三费稳定、围绕 5G 及特种需求加大电源产品研发投入：整体毛利率及净利率恢复 2016年时期水平，单季度毛利率波动较大，主要是因为疫情影响公司产品结构改变，高毛利的特种订单占比持续提高，拉高整体毛利率水平。费用端维稳，持续高强度研发投入，以保持技术领先态势。

在手订单充足、后续业务增长能力强劲：公司存货、应收及预付账款较年初均有较大增长，结合航空航天等特种应用领域的高增长， 我们预计公司在手订单充足，产能有望持续扩张，后续业务增长动力强劲。

公布员工股权激励计划草案，未来业绩可期：公司公布最新股权激励草案，针对 2020-2022年以 2019年营收为基数分别不低于 3%，35%，70%。结合在手订单充足和预付账款增长的情况，我们认为公司处于上游高景气需求叠加自身产能规模扩张的高速成长阶段，未来 1-2年内业绩高速增长的确定性较强。

盈利预测考虑疫情反复不确定性影响，基于审慎性原则维持盈利预测不变，对应现价 PE 分别为 67X/47X/35X 倍，维持“增持”评级。

风险提示海外疫情反复带来的需求不稳定性风险，全球政治格局不稳定性风险，国内 5G 电源市场推广不及预期，研发技术风险，系统性风险。