万华化学：聚氨酯产品量价齐升，公司盈利持续回升

国内及海外需求恢复，三季度销量环比改善。伴随着国内外经济的复苏，公司产品的需求持续恢复，其中聚氨酯板块3季度销量环比回升18.7%，精细化工板块3季度销量环比回升20%，石化业务产品3季度销量环比回升3.7%。同时公司严格管控费用，研发方面持续投入，2020年前三季度公司销售费用21.01亿元，同比上升3.6%；管理费用8.79亿元，同比下降15%；在研发领域，公司研发费用14.27亿元，同比增长11.8%，公司维持持续高水平投入，占营收2.9%，为公司长远布局构建良好的技术基础。

MDI 行业伴随着需求回暖，价格持续上扬。从需求端来看，三季度以来MDI下游冰箱、汽车、冷链等逐步复苏回暖，国内步入金九银十的传统需求旺季；海外疫情在三季度以来逐步得到有效控制，需求逐步恢复。供给方面，三季度以来各大企业陆续将逐步开启检修计划，明显缓解上半年MDI 的供给压力，同时行业供需关系有望逐步好转，公司通过月度挂牌价的调整，持续向市场释放积极信号。MDI 产品价格在多因素利好下价格持续震荡上行，盈利中枢持续回升。

多个项目有序推进，不断完善产业链布局。公司以MDI 发展起家，经过不断的扩充延伸，形成了聚氨酯、石化以及精细化工三大业务格局，公司将推进烟台工业园百万吨乙烯项目、眉山项目、以及福建聚氨酯项目，未来公司将加速布局下游精细化学品及新材料相关领域，打造新材料协同创新综合技术解决平台。

投资建议

三季度以来，公司聚氨酯产品量价齐升，带动公司整体盈利水平逐步回升；我们预测公司2020-2022年归母净利润为83.41亿元、112.73亿元、120.14亿元，当前市值对应PE 为29.4、21.8、20.4倍，维持“买入”评级。

风险提示

产品价格下行风险；新项目不达预期；原料价格波动风险。