2020Q3业绩符合预期。
公司2020年前三季度收入43.7亿、增6.1%,归母净利润6.9亿、增36.4%。2020Q3单季收入16.3亿、增4.4%,归母净利润2.7亿元、增34.6%。预计2020-2022年归母净利分别8.84、10.01、12.13亿,因可转债转股导致股本增加,调整EPS为1.30、1.47、1.78元(前次1.31、1.49、1.83元),对应现价PE 分别为50、44、36倍,维持“买入”评级。
增速有所改善,华南、西南市场表现较好。
公司2020Q3单季面包业务增5.8%、月饼下滑14.6%,面包增速环比2020Q2有所改善,主因大中院校陆续开学,学校渠道逐渐恢复。分区域来看,单三季度新兴的成长性市场表现或恢复较好,其中华南、西南地区增速较快,分别增17.9%、13.1%,2020年以来基本上保持较快增长;华东市场增8%、增速改善明显,上半年新开发的经销商逐渐发力;华北市场增1.9%、东北基地市场基本持平,华北与东北市场增速仍有待改善,华北地区经销商调整对华北市场增速有拖累。
2020Q3单季净利率继续改善。
2020Q3单季净利率升3.68pct 至16.3%,其中毛利率升3.69pct 至43.3%,主因阶段性减免社保及2019年调整固定资产折旧年限所致,销售费用率及管理费用率继续分别下降0.42pct、0.37pct,三季度仍处于控费状态,预计广告及宣传费用投入相对较少。
疫情影响偏短期,长期格局有望改善。
展望2020Q4我们预计华东、华南、西南市场将继续发力,随着大中院校渠道恢复,增速仍有望继续改善。我们认为公司持续市场开拓和渠道加密工作持续推进,强化公司的竞争优势。中长期看,中央工厂+短保的模式竞争优势明显,受疫情影响连锁面包坊面临更大的经营困难,行业将加速向中央工厂+短保模式倾斜,而公司作为短保全国性龙头,有望持续受益格局改善。
风险提示:全国化扩张放缓风险、投资分散风险、竞争加剧风险。