浙江美大：渗透率持续提升，业绩保持高增长

事件：公司发布2020年三季报，报告期内，公司实现营收11.8亿元，同比增长3%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长10.1%。Q3单季度实现营收5.3亿元，同比增长21.2%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长34.8%。

集成灶渗透率提升。随着疫情防控常态化，各行业生产经营活动恢复正常，集成灶行业Q3延续Q2态势，继续保持高于厨电行业增长速度，行业渗透率进一步提升。我们对集成灶板块仍保持长期好看。

经营效率改善，盈利能力提升。报告期内，公司毛利率为51.4%，同比下降1pp。主要由于公司新产能开始试生产，折旧增加所致。费用方面，公司销售费用率12.1%，同比下降1.9pp；管理费用率6.7%，同比减少0.9pp；受益于利息收入增加，财务费用率为-1.1%，同比下降0.6pp。随着生产销售体量逐渐恢复正常，公司走出疫情期间影响，费用率等指标回归正常。公司净利率为28.5%，同比提升1.8pp。

电商渠道快速增长，KA渠道完善布局。报告期内，公司完善电商渠道布局，线上收入增速快于线下，但仍占比较小。我们认为未来电商渠道将持续为公司贡献增量。公司持续拓展经销商，今年以来新开门店200余家，其中，超过100家为KA渠道，有效填补原经销网络短板，提升品牌调性。

双品牌逐步落地，市场全面覆盖。公司子品牌“天牛”在Q2进行招商，Q3开始线下门店运营。随着集成灶市场不断扩展，公司双品牌运营能够有效全面覆盖市场，充分享受行业红利。

盈利预测与投资建议。公司经营效率改善，我们略微上调公司20/21/22年EPS分别为0.81/1.01/1.21元。我们曾将公司比作斑马，作为成长行业的龙头股，兼具黑马与白马的属性，目前认为这匹斑马仍在快速成长，估值处于较低位置，维持“买入”评级。

风险提示：国内疫情反弹风险，原材料价格或大幅波动的风险，竣工延后超出预期风险。