智飞生物：代理9价HPV快速拉动，新冠等在研构建未来增长点

公司三季报业绩高速增长，代理产品快速拉动公司前三季度收入110.5亿（+44.2%），增速较中期增速提高5pp，在去年高增长高基数的情况下继续高速增长。主要是代理的HPV疫苗近几年处于对存量市场快速覆盖的过程中，存量市场预计10%渗透率3000万人份，4-5年覆盖完成。存量覆盖完成后，主要侧重于增量人口的覆盖，从批签发数据来看，1-3季度四价HPV436.5万支，增长10.0%；九价HPV459万支，增长144.5%，预计全年覆盖人份约400万。另外是五价轮状疫苗渗透率在逐步提高中，目前公司代理产品处于快速市场替代中，19年5价轮状增加5倍，今年前三季度批签发300万支，基本持平，有去年高基数影响。尽管三联苗停止批签发，但四价流脑多糖批签发423.98万支（+462%），hib340.48万支（+1140%），ac流脑结合201.79万支（+782%），形成了较大程度的替代，约替代三分之二。

前三季度归母净利润24.8亿（+40.6%），较上半年增速增长9pp，扣非净利润也是24.8亿（+38.1%），利润端继续保持高速增长。

新品研发构建公司未来增长点2020年4月29日公司收到重组结核杆菌融合蛋白（EC）药品注册批件，丰富了公司结核病管线，有利于接种卡介苗的人群的检测，渗透率按照30%估计，潜在市场空间1500万，预计5-10年形成5亿规模。重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）目前正处于Ⅱ期临床试验过程中，目前进展速度处于国内前列，且产能高成本低。母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）即预防性宜卡也处于申报生产阶段，即将获批，预计5-10年形成30亿规模。另外公司多个重磅品种处于研发后期，15价肺炎结合已经完成一期临床、23价肺炎多糖有望启动三期临床。四价流感、人二倍体狂苗等，预计2021年报产。

盈利预测及投资建议预计公司2020-2022年营业收入151.9/201.3/264.2亿，同比增长43.4%、32.6%、31.2%；归母净利润33.1/44.7/59.6亿，同比增长40.0%、35.1%、33.3%；EPS分别为2.07/2.80/3.73元，对应PE分别为78.3、57.9、43.5倍。

风险提示：：研发不及预期，推广不及预期