中国联通：移动业务ARPU值回升，创新业务势头强劲，加快实现高质量业务发展

移动业务战略调整积极，创新业务势头强劲，带动整体业务稳步向上：

在移动业务方面，加快推进数字化转型，积极调整发展策略，减持价值经营导向，理性规范竞争，提升用户发展质量，前三季度实现移动主营业务收入为 1165.39亿元，比去年同期下降 1.0%，降幅较 2019年全年显著收窄。同时中国联通紧抓“新基建”战略机遇，聚焦智能城市以及工业互联网等关键领域，加快 5G+垂直行业应用的培育和融合创新发展，助力自主能力建设和自研产品推广，赋能政企客户数字化转型，因此创新业务发展势头强劲，其中产业互联网收入延续中报高速增长，实现收入 326.56亿元，比去年同期上升 34.4%。得益于创新业务快速增长拉动，固网主营业务收入达到 890.57亿元，比去年同期上升 12.9%。

网络建设稳步推进，疫情影响减弱，加速 5G 业务推进：2020年中国联通 4G 用户在前三季度达到 2.66亿户，较 2019年前三季度同比增长6.09%。同时高效落实 5G 网络共建共享，有节奏和有针对性地逐步加强5G 公众用户发展，ARPU 实现企稳回升，2020前三季度移动出账用户ARPU值同比增长 2.6%至人民币 41.6元。

数字化运营效果逐步显现，经营情况稳步向上，加快实现高质量业务发展：中国联通基于精准营销以及运营，成本端控费效果逐步显现，2020年前三季度实现销售毛利率 26.85%，较 2019年年报提升 0.56pp，实现销售净利率 4.81%，较 2019年年报提升 0.93pp。其中销售费用较去年同期减少 12.6%。同时中国联通加大引入创新人才，Q3发生研发费用5.05亿元，环比上升 37.23%，占营业收入 0.67%，较 Q2提升 0.19pp。

实现经营性现金流 768.16亿元，占营业总收入的比例 34.09%，较去年（767.71亿元）同比增长 0.1%，现金流持续改善。

盈利预测与投资评级：预计 2020-2022年的营业收入分别为 3044亿元、3215亿元以及 3485亿元，归母净利润分别为 60.64亿元、70.24亿元以及 92.01亿元，EPS 分别为 0.2元、0.23元以及 0.3元，对应的 PE分别为 26X/22X/17X，维持“买入”评级。

风险提示：运营商营收承压；5G 网建进度不及预期。