万华化学公司信息更新报告：Q3业绩环比改善显著，坚定看好公司中长期成长

公司业绩环比改善显著，看好公司中长期成长，维持“买入”评级10月 22日，公司发布《2020年第三季度报告》，前三季度公司实现营收 492.32亿元（同比+1.43%），归母净利润 53.49亿元（同比-32.28%）。Q3公司聚氨酯、石化、新材料板块产销两旺、量价齐升，各板块销量均已超越 2019年同期水平，总营收实现同比增长，盈利能力环比改善显著。当前公司主营产品 MDI、TDI等保持景气上行，我们维持公司 2020-2022年归母净利润为 81.07、121.86、148.19亿元，EPS 分别为 2.58、3.88、4.72元/股，当前股价对应 2020-2022年 PE 为 30.4、20.2、16.6倍。我们认为公司作为 MDI 行业龙头，一期乙烯项目投产在即，福建和眉山基地建设持续推进，坚定看好公司中长期成长，维持“买入”评级。

聚氨酯产业链价格强势抬升，公司盈利能力显著增强得益于公司产品价格强势抬升，Q3毛利率和净利率分别为 26.83%、14.15%，环比提升 6.81、4.30个百分点。Q3公司实现营收 183.25亿元（环比+17.74%），归母净利润 25.14亿元（环比+72.43%）。聚氨酯板块实现营收 84.02亿元（同比+10.97%，环比+19.20%），受益于海外 MDI 和 TDI 生产装置不可抗力频发，以及下游需求强势复苏，据百川盈孚统计，7月末至今，聚合 MDI 价格已上涨 82%，纯 MDI 上涨 159%，TDI 上涨 59%，带动公司盈利能力显著增强。Q3石化和新材料板块也全面开花，营收分别同比增长 7.39%、23.56%，均价分别达到 3475元/吨（环比+7.18%）、14131元/吨（环比+3.54%），进一步增厚公司利润。

乙烯项目投产在即，福建和眉山基地建设持续推进，看好公司新一轮腾飞公司一期乙烯项目预计将于 2020年内投产，福建产业园已正式开工，10月 10日万华（福建）年产 40万吨 PVC 项目环评已进行第一次公示。此外，眉山基地和烟台新材料等项目持续推进中。我们认为，公司已进入新一轮资本开支期，公司多元化发展的长远布局对于拓展公司成长空间具有重要意义，我们坚定看好公司中长期的成长性，公司未来将开启腾飞新篇章。

风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑等。