平煤股份公司三季报点评报告：业绩保持稳健增长，降本增效拓宽盈利空间

事件：10月 21日晚平煤股份发布 2020年三季报，2020年前三季度公司实现总营收 168亿元，同比下降 5.8%；实现归母净利润 3.4亿元，同比增长 15.1%。

业绩保持稳健增长，降本增效拓宽盈利空间。维持“买入”评级公司 2020年前三季度业绩延续了上半年的稳健增长趋势，同比实现 15.1%的大幅增长，主要得益于公司降本增效持续发力，前三季度煤炭销售成本同比下降9.1%，远超煤炭收入 2.1%降幅，毛利率同比增加 5.6pct 至 26.6%，主业盈利性持续增强。三季报数据进一步验证了公司内部挖潜、压减成本所带来的经营效益的提升，业绩稳定性预期增强。未来公司持续深化“精煤战略”，精煤比例有望进一步提升，结合澳煤进口限制所带来的炼焦煤价格补涨预期，我们认为公司业绩有望持续改善。维持公司盈利预测，预计 2020/2021/2022年归母净利润13.5/14.6/15亿元，同比变化 16.7%/8.4%/2.9%，EPS 为 0.58/0.63/0.65元；当前股价对应 PE 为 9.6x/8.8x/8.6x。维持“买入”评级。

前三季度销量稳定，成本下降带动吨煤毛利明显提升煤炭产量大增，销量保持稳定。2020年前三季度公司分别实现煤炭产销量 2288/2126万吨（同比+7.9%/-1.9%），自产煤销量 1893万吨（同比-1.9%）。“精煤战略”优化产品结构，稳定售价。前三季度吨煤价格 746元/吨，同比-0.3%，相较于河南产地价格 8.3%降幅，凸显价格稳定性。吨煤成本降幅明显，吨煤毛利大幅提升。前三季度实现吨煤成本 547元/吨，同比-7.4%，主要得益于煤矿智能化水平提升和减员增效。吨煤毛利 199元/吨，同比大增 26.4%，盈利性显著提升。

精煤战略&降本增效持续发力，或将受益澳煤进口禁令公司未来业绩潜力主要关注三个方面：1）“精煤战略”，未来将进一步通过技改等手段提升洗选率至 50%以上，提高精煤产出与产品效益；2）降本增效，积极推进煤矿智能化建设，每年均投入资金升级设备，提高单采面开采效率，未来全部 14个矿井均将完成智能化覆盖；减员增效方面，预计可在 2020年内完成 1万人的减员目标，四季度将进一步加快进度。3）澳煤进口禁令，优质炼焦煤供给进一步收紧，炼焦煤价格低位补涨预期增强，利好国内焦煤龙头。

风险提示：下游需求恢复不及预期；煤炭市场价下降超预期。