华贸物流：航空货运价格高位运行利好空代业务，看好跨境电商物流业务未来成长性

1．事件 10月 20日，公司发布 2020年 3季报业绩： 2020年前 3季度，公 司实现营业收入 98.15亿元，同比增长 35.81%；归属母公司净利润 4.04亿元，同比增长 57.88%；扣非归母净利润 3.95亿元，同比增长 54.51%。 2．我们的分析与判断

（一）新冠疫情下，受益于空运海运价格上涨利好及跨境电商物 流发展， 2020年 1-3季度营收增速超 35%，归母净利润增速达 58%。 公司主营业务包括国际空海铁货运代理、跨境电商物流、国际工 程物流、国际仓储物流、其他国际综合物流服务，以及特大件特种专 业物流。 2020年前 3季度，公司经营活动产生现金流净额 7.93亿元， 同比增长 371.01%；加权平均 ROE 为 9.42%，毛利率 12.08%。 根据公司公开披露数据显示， 业务结构方面，空运、海运和跨境 电商物流为三大支柱业务。 2020年上半年营收中，国际空运业务占比 45%、国际海运业务占比 29%、跨境电商物流业务占比 14%、特种物流 业务占比 5%、仓储第三方物流 4%。 空运海运价格上涨利好公司货代板块业绩提升。 2020年上半年， 国际空运的业务量 16.73万吨，同比下降 2.31%；营业收入 29.31亿 元，同比增长 86.58%。主要原因是： 2020年空运市场受到疫情因素 的影响，单位售价及成本均大幅增长，单位收入增长至 1.75万元/吨， 单价上涨因素致营业收入同比增加了 13.96亿元。国际海运业务量 45.09万标箱，同比下降 10.26%；营业收入 18.73亿元，同比上升 3.65%。 2020年船公司因运力紧张调升运价，公司相应的调升产品单 位售价，单位收入同比增加 15.50%，单价上调使营业收入同比增加了 2.51亿元。业务量同比下降 10.26%，业务量下降致收入减少 1.85亿 元。

（二）公司以国际货运代理为基石，积极布局全球物流网络，加 快推进跨境物流业务深化发展。 公司是我国最早获得一级国际货运代理资质的企业之一，目前拥 有 15多个海外分支机构涉及美国、德国、卢森堡、新加坡、印尼、柬 埔寨等国和地区，境外仓库 7.2万平方米。在国际空运方面，集团公 司参股国内三大航，在国内具有运力优势，同时与河南航投合作参股 卢货航，在欧洲运力具有独特优势。在国际海运方面，公司与上海港、 宁波舟山港、厦门港、青岛港密切合作，旗下德祥物流在上海地区海 运进口分拨市场绝对领先地位。同时公司提供普通仓、海关监管仓和 在保税区里的仓储服务，在货物的进口、出口及转运方面有长期丰富 的经验。

3．投资建议预测公司 2020-2022年营业收入分别为 142.51亿元、 163.89亿元、 180.27亿元，归母净利润分别为 4.85亿元、 5.50亿元、 6.09亿元，对应 EPS 分别为 0.37元、 0.42元、 0.47元，当前股价对应 PE 为 22.22x、 19.60x、 17.69x。我们认为，未来公司受益于跨境电商发展，业绩将呈现持续增长趋势，目前 PE 水平相对合理。给予“推荐”评级。

4．风险提示空运海运价格大幅下跌的风险；跨境物流需求不及预期的风险；国际贸易形势变化产生的风险；交通运输政策变化产生的风险。