汇川技术：工控巨头，新起点再次腾飞

国内工控自动化龙头，寻求无边际的扩张

公司是内资工控自动化龙头，以电力电子技术&工控市场双维度拓展业务板块，市场同心圆进入至多产品平台、解决方案、工业软件领域，以电力电子为技术平台延伸价值链，在新能源汽车领域寻找更高的边际，同时在优势行业从核心零部件扩展到整机配套，优化价值创造能力，提升成长空间。管理层根据市场不同的需求和自身所不同的阶段，持续调整经营策略和组织架构，加深护城河。

第三次组织架构变革强化竞争优势，拓展自动化业务边界

第二次组织架构变革后，2015-2018年基于行业线的定制为公司带来了在远超行业增长，但受制于定制化模式瓶颈，人均收入与利润增长率下滑，掣肘在于散单市场发挥不了技术营销的优势。第三次组织架构变革有三方面意义：①拉通多产品技术平台，加强集成化供应链，强化通用品竞争力，降低研发与制造摊销；②基于强平台下的定制将拓宽自动化业务边界，为公司进入“TOP”与散单市场铺平道路；③以效益为导向严控成本，盈利能力有望持续提升。

新能源业务开始减亏，定点海外主机厂推动客户开拓与供应链建设

新能源赛道成长性极强，对研发、制造、供应链流程管控体系远超工业品，资本开支依赖规模效应的平衡，减亏的时点意味业务具备自身造血能力。截止2020年Q1，乘用车产品在国内已定点超过8家主机厂，成为3家造车新势力主供，并进入广汽、长城等一线车企供应体系。20Q3公司乘用车电控装机爆发式增长，1-8月市占率排名第一，汽车电子业务20年开始减亏。同时公司乘用车产品陆续定点国际主机厂，标志公司研发制造、质量管理体系实现从工业品到汽车电子的跨越，供应链议价能力有望逐步提升，规模效应也将反哺供应链，新能源业务进入良性循环。

投资建议

预计公司2020-2022年分别实现净利润17.51/22.47/29.03亿元，同比增速分别为84%/28%/29%，对应PE62X/48X/37X。公司目前是A股中最有可能成长为智能制造平台型企业的标的，疫情后时代自动化份额呈现加速提升态势，新能源电控突破订单海外客户，组织架构变革下，公司盈利能力拐点向上，维持“买入”评级。

风险提示

1、下沉策略实施受阻；2、工业自动化景气度下行；3、新能源汽车研发进展受阻；4、组织架构调整与管理变革受阻。