精锻科技2020三季报点评：Q3业绩复苏，利润率改善，订单大幅上涨

Q3业绩复苏，利润率改善，订单大幅上涨

1）前三季度公司实现营收8.22亿元，同比下降8.35%，其中，Q3营收3.42亿元，同环比增长18.49%/41.51%，收入明显复苏，同时Q3订单大幅上涨（预付款项较年初增长86.17%，应收账款明显回升），主要得益于下游汽车产销复苏回暖。前三季度公司实现归母净利润1.03亿元，同比下降38.01%，其中，Q3为0.46亿元，同环比增长15.78%/79.15%，与收入端基本同步复苏，对应Q3毛利率/净利率均企稳回升，环比大幅提升3.91/2.78pct，同比微降0.09/0.40pct。Q3财务费用同比增长905.49%，占比提升2.77pct，主要系天津工厂一期与本部新能源电机轴项目贷款利息费用化金额增加所致。2）前三季度公司经营性现金流净额1.82亿元，同比减少37.62%，其中，Q3为0.68亿元，同比增长11.28%，整体与净利润匹配度较好，公司经营质量较高。前三季度公司资本性支出3.30亿元，同比下降13.77%，其中，Q3为0.98亿元，同比增长43.15%，随着行业复苏，公司积极提升产能以及布局新产品新市场，从而满足国内外客户的订单配套需求。三季度末，公司在建工程1.46亿元，较年初减少51.06%（较二季度末减少4814万元），系本部新能源电机轴与天津工厂一期项目陆续投产转固所致（天津工厂结合齿已批量供货，APP310（大众MEB）项目已小批量供货）。

疫情影响下的最坏时刻已过，公司未来增长值得期待

国内外疫情对公司上半年经营影响明显，同时新项目陆续转固形成的新增折旧压力对公司业绩也形成拖累。对于未来，根据公司产品及市场开发进展判断，我们坚持认为，公司经营低谷已过，未来增长逻辑主要有：1）短期看，国内收入占比3/4左右，国内汽车市场复苏势头确立并有望延续到明年，有望带动未来公司经营持续复苏。同时，公司在手订单及后续大众奥迪等储备新项目将助力公司业绩复苏持续好于下游行业。2）中期看，首先，根据主要整车厂客户情况，我们认为，大众、丰田等主要优质客户依靠新产品及市场策略，产销势头较好，公司正积极拓展日系及优质自主市场（日本分公司已正常开展事务、重庆工厂Q4按计划落实产能爬坡，同时在重庆永川设立全资子公司），未来公司配套表现值得期待；其次，公司结合齿、轴、离合器关键零部件、电磁阀等新产品已经得到主要客户的陆续认可，随着公司持续努力开发新项目，未来公司结合齿、轴及其他业务有望持续放量增长，接力差速器齿轮成为公司新增长点。3）长期看，为保持中长期竞争力和成长性，公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势，加大研发力度，在VVT、新能源汽车电机轴、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局，并持续取得突破，比如公司陆续获得大众（天津）MEB平台项目、沃尔沃新能源车项目、博格华纳新能源车差速器总成项目、GKN新能源EDL项目等。我们认为，公司进入大众、沃尔沃等电动车供应体系，表明公司产品在新能源汽车配套领域获得国际整车巨头的认可，有助于公司打开新能源汽车配套领域的快速增长通道，与汽车电动化浪潮“共舞”。

盈利预测，维持“增持”评级

综上分析，在暂不考虑公司拟定增的情况下，我们调整盈利预测：预计公司2020-2022年公司EPS分别为0.39/0.50/0.63元/股，对应PE为41/32/25倍，鉴于未来公司储备订单陆续释放从而带来较强的增长潜力预期，我们维持公司“增持”评级。

风险提示：汽车产销持续低于预期；疫情发展风险；产能瓶颈及新项目进度低于预期；成本费用增长超预期；资产减值风险；汇率及经贸摩擦风险。