康辰药业:业绩逐步回升，募投布局骨科抗癌新领域

业绩总结：公司2020年前三季度实现营业收入5.5亿元（-27.5%），归母净利润1.4亿元（-30.41%），扣非归母净利润1.2亿元（-31.68%）。其中，三季度实现营业收入2亿元（-7.2%），归母净利润3870.2万元（-28.7%），扣非归母净利润3322.5万元（-21%）。销售费用率为57.8%（-2.1pp），管理费用率为7.1%（+3.1pp），财务费用率为-7.3%（-1.1%），研发费用率为11.2%（+0.5pp）。

疫情影响减退，业绩逐步回归。前三季度受疫情影响，手术需求下降，公司唯一主营产品“苏灵”销量下滑，拖累业绩。近期因疫情改善，手术需求回弹，公司业绩改善，营收降幅同比收窄，4季度有望恢复到去年同期水平。从单季看，2020年Q1-Q3单季营收同比增速分别为-63.2%/-21%/-7.2%，归母净利润同比增速分别为-34.4%/-29.3%/-28.7%，降幅逐步收窄。血凝酶制剂是当前止血药市场中规模最大的品类，作为国内血凝酶临床止血药物市场唯一的国家一类新药价格是同类仿制药的3倍，毛利率保持高位水平，前三季度毛利率92.95%（-1.8pp），净利率为25.8%（-1pp），“苏灵”核心专利保护期至2029年，竞争格局良好。

布局抗癌管线及骨科领域，外延拓展增长新空间。三季度通过非公开发行募投创新药和引入特立帕肽，进一步丰富公司产品线，拟募资10.6亿元投向KC1036创新药物研发项目、收购特立帕肽商业运营权项目，9月4日完成特立帕肽的收购项目，取得特立帕肽在中国境内、中国香港、新加坡、马来西亚及泰国的永久独家商业运营权。特立帕肽是国内外唯一上市的骨形促进剂处方药，据IMS统计，2018年全球市场规模已达19.3亿美元，且国内市场同类竞品较少，2019年国内样本医院仅有礼来和联合赛尔两家企业在售。再加上公司拟对密盖息（鲑鱼降钙素注射液）资产的收购，公司将拥有治疗骨质疏松症的两个重要产品，产品线得到丰富。公司目前主要在研新药包括CX1003、CX1026和KC1036等多个项目，均为靶向抗肿瘤领域的一类创新药，奠定未来增长潜力。其中，KC1036和CX1003均进入一期临床。三季度公司的仿制药地拉罗司分散片报产受理。

盈利预测与投资建议。若不考虑密盖息项目收购，预计2020-2022年EPS分别为1.29元、1.58元、1.74元，对应PE为31倍、25倍和23倍。随着公司现有业务巩固和创新业务推进，进军骨科市场利好长期发展。维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争风险、药品价格下行风险、新药研发风险。