红旗连锁：持续展店、同店表现良好，主业利润有望在后续经营释放

事件：2020QQ33单季度，红旗连锁实现营收122.91亿元/+111.28%；归母净利21.42亿元//--1166..19%；归母扣非净利81.38亿元//--16..06%；剔除投资收益，公司QQ33单季度净利润同比增长669.9%；经营活动产生的现金流量净额70.77亿元//+28%。

同店表现优秀，展店提速，毛利率环比提升，销售表现良好。公司2020Q3单季度同店约+4.8%，表现优秀；Q1-Q3展店约208家，据此估算公司全年开店年初指引的乐观区域，超出部分市场的预期；20Q3毛利率进一步提升达30.94%，环比+0.19pct/同比+1.22pct，进一步提升，商品结构优化推动公司毛利持续改善。

期间费用率受新开门店叠加同期低基数等影响同比小幅增加，疫情期间多项临时激励措施已退出，随新开门店经营步入正规期间费用率有望改善。2020Q3公司销售费用率22.99%，同比+1.40pct，主要受门店租金提升、新开门店销售费用率较高等的影响；上半年疫情期间公司采取的临时激励已在三季度取消，包括疫情补贴和销售提点提高的措施等。2020Q3管理费用率1.68%/+0.04pct；财务费用率-0.20%/+0.02pct,基本保持稳定。随着新开门店经营步入正规，整体销售费用有望改善。

投资收益拖累QQ33利润增速，剔除新网银行等投资收益影响利润同比增长6.9%。2020Q3公司投资收益下降至0.21亿元，同比下降0.35亿，疫情期间新网银行的业务开展受到影响，如果剔除投资收益，公司2020年其余部分贡献利润同比增长6.9%。

公司作为国内稀缺规模化盈利便利店龙头，在展店、经营效率、新业务模式拓展等多维度具备成长性。疫情得到控制的情况下，公司三季度展店提速，全年规划有望达到年初指引的高位区间，随着成都的发展，长线看展店仍有较大空间；同店稳健，销售状况保持良好；同时受益于直采比例提升、物流建设完成、数字化管理、进口商品比例提升等多重因素影响，主营毛利率趋势向上，经营效率有望提升；兰州项目有望探索输出管理模式的省外拓展路径。

投资建议：买入-A投资评级。公司同店销售表现良好，长期看展店、经营效率提升、新业务模式拓展等多个维度成长确定性强，预计公司2020-2022年实现净利润5.58、7.29、8.49亿元，同比增长11.8%、26.1%、14.5%，其中2020年主业扣非净利润与投资收益分别为4.45、1.13亿元；给与公司主业30倍PE、投资收益10倍PE，对应目标价11.1元，对应2020年27倍PE，维持原有买入-A评风险提示：11）电商分流影响远超预期；22）毛利率提升不及预期；33）人力、租金成本大幅提升。