营收保持高速增长， 持续加大研发投入 2020前三个季度， 公司实现营收110.50亿元，同比增长44.14%， 略超我们此前预期； 实现归母净利润24.79亿元，同比增长40.59%； 实 现扣非归母净利润24.83亿元，同比增长38.11%。 从单季度来看， 2020Q3， 公司实现营收40.56亿元，同比增长54.37%； 实现归母净利 润9.74亿元，同比增长58.13%； 实现扣非归母净利润9.70亿元，同比 增长56.16%。 2020前三个季度，公司整体毛利率为40.02%， 同比下降1.92pp。 期间费用率方面， 报告期内， 公司的销售费用率和管理费用率分别为 7.41%和3.28%， 分别下降了1.83pp和增加了0.08pp， 期间费用率控制 良好。 报告期内， 为加强核心竞争力， 公司持续加大研发投入， 2020Q3公司的研发费用达到2.21亿元， 同比增长111.42%。 自主产品持续优化升级， 代理产品保持快速放量 自主产品中， ACYW135多糖疫苗、 AC结合疫苗、 Hib结合疫苗前 三季度的批签发数据分别为423.98万支、 201.79万支和340.48万支，同 比增长462%、 782%和1140%， 并且完成了预灌封升级优化， 实现量价 齐升， 市占率提升显著， 减少了AC-Hib三联苗的停产影响。
代理产品中， 四价、 九价HPV疫苗和轮状病毒疫苗批签发量分别 为436.48万支、 458.74万支和301.02万支， 同比增长10%、 144%和-2%， 代理产品中九价HPV疫苗批签发量保持快速增长， 持续增厚业绩表现。 进入自研产品收获期， 新冠疫苗有望增厚业绩表现 公司自研产品已迎来收获期。 其中， 重组结核杆菌融合蛋白（EC） 诊断试剂已获得药品注册批件， 并已顺利准入超过8个省份， 其中包含 多个人口大省。 母牛分枝杆菌疫苗仍处于上市生产审评之中， 有望在 年内获批。 这两个均为国家一类新药， 市场前景较大， 将成为公司近 年业绩的核心增长点。
此外， 公司在研管线中还有多个重磅产品，包 括15价肺炎球菌结合疫苗， 目前已完成I期临床， 该品种全球销量达到 60亿美元，未来上市后有望进一步提升公司业绩表现。 新冠疫苗方面， 公司与中国科学院微生物研究所共同开发的重组 蛋白新型冠状病毒疫苗已完成临床II期试验， 目前正在进行数据统计和总结， 预计将于年内公布临床数据， 进度处于第一梯队。 公司参与 研发的重组蛋白疫苗较易实现大规模生产，具备产能高、成本低、效 果较为显著的特点， 有较大潜力。 一旦研发成功， 考虑到全球巨大的 接种需求以及公司较大的产能， 新冠疫苗将有望为公司带来丰厚利润。
维持“增持” 评级 预计公司20、 21年EPS至2.02、 2.58元，以10月16日收盘价161.96元计算，动态PE分别为80和63倍。 我们认为， 公司作为具备较强实力 的疫苗供应商， 业绩将有望受益于我国疫苗行业的快速发展， 具备明 确成长性。 此外，新冠疫苗的研发布局有望进一步为公司带来业绩增 厚。 考虑到公司代理产品的不断放量以及自主产品管线的日益丰富， 我们看好公司未来发展， 维持“增持”评级
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