智飞生物：代理产品强势增长，自主产品逐步回暖

事件：公司公布2020三季报，前三季度实现收入110.5亿元（+44.1%），归母净利润24.8亿元（+40.6%），扣非归母净利润24.8亿元（+38.1%）。

三季度业绩环比加速。分季度看，Q1/Q2/Q3单季度收入分别为26.3/43.6/40.6亿元（+14.9%/+58.8%/54.4%），Q1/Q2/Q3单季度归母净利润分别为5.2/9.9/9.7亿元（+2.8%/+53.2%/58.1%），三季度业绩环比加速。

代理产品强势增长，自主产品逐步回暖。前三季度母公司收入101.7亿元（+50.7%），因此预计代理产品收入大幅增长突破百亿元，增速超过50%，预计以9价HPV疫苗贡献的收入增量最多。根据代理产品的体量，预计自主产品收入9~9.5亿元，同比降幅大幅收窄，预计主要由于预充装ACYW135多糖疫苗、预充装AC结合疫苗以及预充装Hib疫苗等升级优化产品大幅放量，有效弥补三联苗再注册的断档期，预计这三个品种全年贡献超过10亿元。

HPV疫苗批签发保持较快增长。根据中检院批签发情况，1~9月公司核心品种批签发量充足，其中自主产品中ACYW135流脑多糖疫苗批签发424万支（+462%），Hib疫苗批签发340万支（+1098%），AC结合疫苗批签发202万支（+782%），这些品种高批签发及高销售有望带动自主产品业务相比去年实现一定的增长；1~9月代理产品中4价HPV疫苗批签发436万支（+10%），9价HPV疫苗批签发459万支（+144%），五价轮状疫苗批签发301万支（-2%），预计4价和9价HPV合计销量超过850万支。

新冠疫苗研发进度靠前，研发布局为中长期发展蓄势。公司和微生物所合作的重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）研发进度靠前，明年有望提供一定份额的新冠疫苗。2020年4月29日公司重组结核杆菌融合蛋白（EC）获批上市，微卡疫苗也有望年内获批，后续流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、15价肺炎球菌结合疫苗也有望逐渐推进，公司丰富的研发管线将为公司中长期发展蓄势。

盈利预测与投资建议。不考虑新冠疫苗的贡献，预计2020-2022年归母净利润33.1、45、61.4亿元，对应EPS2.07、2.81、3.84元，维持“买入”评级。

风险提示：新冠疫苗研发进展不及预期、代理产品无法续期风险、疫苗安全事故风险。