智飞生物:高速增长持续，民众疫苗接种意愿显著提升

事项：公司发布2020年三季报：前三季度实现营收110.50亿元（+44.14%），实现归属净利润24.79亿元（+40.59%），扣非后归属净利润为24.83亿元（+38.11%）。

平安观点：民众接种意愿提升+公司销售实力彰显，自有、代理产品双双放量：：公司Q3单季度实现收入40.56亿元（+54.37%），实现归属净利润9.74亿元（+58.13%），保持与Q2相当的销售规模。除了公司多款重磅产品本身正处于放量阶段的因素之外，疫情激发民众疫苗接种意愿，以及公司自有销售、配送团队响应迅速也是公司取得持续高增长的原因。

从2020年前三季度批签发数据看，公司传统自有产品顺利接过三联苗的份额，其中Hib单苗批签发340.48万支，AC流脑结合苗批签发201.79万支，4价流脑多糖苗批签发423.98万支。且目前疾控终端的公司自产疫苗处于供不应求状态，解除了市场先前对三联苗退市后公司可能丢失市场份额的担忧。代理品种中，4价+9价HPV疫苗批签发436.48+458.74万支，9价苗的供应量同比增长非常显著（+144%），RV疫苗批签发301.02万支，与上年基本持平。

在研产品持续推进，研发支出加大：随公司业务体量进一步增大，以及产品结构变化，公司销售、管理费用率持续降低。2020Q3公司研发费用率显著提升达到2.83%（+1.42PP）。

研发支出在Q3大幅提升的主要原因在于公司多款在研产品向前推进：公司的重组蛋白新冠疫苗于6月获得临床批件，目前正在同时展开I/II期临床，有望年内进入III期；四价流感裂解苗、人二倍体狂苗的临床也已进入收尾阶段。此外，公司自研重磅产品预防用微卡的审批正在进行，公司未来数年产品梯队良好。维持“推荐”评级：公司迅速走出疫情导致的不利环境，依托强大的销售与配送能力满足疫情后快速增长的疫苗接种需求。丰富的产品梯队为公司短、中、长期增长带来可靠的保障，其中结核病综合解决方案、人二倍体狂苗等即将走向幕前。因公司现有产品销售放量好于预期，上调2020-2022年EPS为2.11、2.76、3.61元（原2.00、2.54、3.12元）的预测，若公司在研新冠疫苗顺利上市则有望进一步大幅提升业绩表现。维持“推荐”评级。

风险提示：1）新产品上市审批时间具有不确定性，若审批进度不及预期可能导致放量滞后；2）如果公司产品因推广或生产不达预期导致不能完成销售任务，可能影响业务增长；3）疫苗产品受众广泛，若出现行业负面事件可能会导致大众对疫苗产生不信任，进而影响疫苗的市场需求。