芒果超媒：前三季度净利预增57%~67%，业绩超预期

事件：公司披露三季报预告，预计前三季度实现归母净利润15.3亿元-16.3亿元，同增56.99%-67.25%；其中三季度单季预计实现归母净利润4.27亿元-5.27亿元，同增149.52%-208.01%。预计公司2020年1-9月非经常性损益约为1.6亿元。

点评：Q3多部热门综艺与剧集拉动公司广告收入与会员收入高增长。根据骨朵数据，统计各平台TOP30剧集/综艺的单日播放量/热度，Q3单季芒果TV日均播放量/热度环比增长49.4%，腾讯视频、爱奇艺、优酷分别环比增长2.5%、0.3%、0.3%，芒果TV平台表现加速向上，主要得益于爆款综艺节目与头部剧集的播出。根据艺恩播映指数，Q3单季TOP10综艺中，芒果TV有《乘风破浪的姐姐》（51亿累计播放量）、《密室大逃脱第二季》（24亿）、《中餐厅》（17亿）；TOP10剧集中，芒果TV有《琉璃》（34亿累计播放量）、《亲爱的自己》（31亿）、《以家人知名》（52亿）。

持续看好公司产出爆款内容的能力，期待Q4公司内容及电商业务表现。1）综艺方面，自制综艺《姐姐的爱乐之程》已开始录制，预计暂定10月30日播出，并会上星，嘉宾包括成团的7位姐姐+徐峥、周震南，节目首期招商广告主数量及金额持续领跑（京东、三星手机、奥利奥、呱呱龙英语、元气森林、奥迪等）。另根据互动易，《乘风破浪的姐姐》第二季节目暂定2021年一季度推出。2）剧集方面，经过近几年的探索尤其是在今年，芒果对于剧集的质量把控，包括对成本、营销等方面，已逐渐走出自己的模式。根据芒果TV公众号，公司启动“芒果季风计划”，联动湖南卫视打造国内首个台网联动周播剧新样态，以重构影视剧生产体系。3）依托在长视频领域的独特优势，公司开始打造基于长视频内容的“小芒”垂直电商平台，内容电商业务有望为业绩增长增添新动能。

拟通过定增+股权转让，加码内容制作，引入重要战略资源。2020年9月，公司公告拟定增募资不超45亿元，同时控股股东拟转让公司5.26%股份。1）公司募集资金中的40亿元拟用于内容资源库扩建项目，其中影视剧版权投入17.32亿元，综艺版权投入22.68亿元，此次定增持续加码综艺内容，同时加大在剧集领域的投入，开始发力。

2）国内头部互联网视频平台竞争格局愈发清晰，芒果TV在长视频领域已建立起独特的竞争优势，也在致力于平台的破圈发展；同时持续探索多元化的变现方式，延展业务边界，如电商。公司有望引入与自身业务以及未来发展方向高度协同的战略合作方，推动业务协同发展。

投资建议：公司作为国内优质且稀缺的媒体集团，近几年持续产出爆款内容的能力不断被验证，2020年起公司新关键词为破圈（平台用户）、创新（内容）、变现（新电商平台）。公司三季度业绩大超预期，我们上调盈利预测，预计公司2020-2022年净利润分别为18/20/24亿元（2020年考虑非经常性损益），对应EPS1.02/1.14/1.35元，PE75/67/57倍。我们持续看好公司在当前时点的投资价值：1）持续产出爆款内容的能力；2）多元变现方式的探索，尤其是内容电商业务；3）5G方向上的在线教育、生活服务等运营商业务的布局提速。维持公司“买入-A”评级。

风险提示：平台用户规模增速低于预期、广告变现能力低于预期、新业务拓展低于预期。