新和成:业绩略低于预期，蛋氨酸一期与黑龙江发酵项目已投产

维生素产品量价齐升，前期密集建设项目即将进入落地期，维持“买入”评级

2020年前三季度，抓住维生素量价齐升的市场机遇，公司预计实现归母净利29.24~30.34亿元（同比+71.72%~+78.18%）；其中Q3预计实现归母净利7.15~8.25亿元（同比+30%~+50%），Q3业绩增速略低于我们预期。此外，公司一期10万吨蛋氨酸与黑龙江发酵项目（一期）已正式投产，前期密集建设项目即将进入落地期。多元化产品结构叠加成长动能，我们维持预测公司2020-2022年净利润分别为40.29、42.36、50.04亿元，EPS 分别为1.88、1.97、2.33元/股，当前股价对应PE 分别为16.1、15.4、13.0倍，维持“买入”评级。

维生素价格冲高回落后以弱势整理为主，中长期仍将受到生猪补栏需求支撑

2020年H1，NCP 疫情持续蔓延影响了全球维生素厂商的生产与开工，维生素供需矛盾加剧，产品价格大幅上涨。据Wind 数据，2020前三季度，国产VA、VE、生物素、蛋氨酸均价分别为423.85、66.65、216.12、20.38元/kg，较2019年前三季度均价分别+14.33%、+45.92%、+288.14%、+14.58%。整体来看，维生素价格已于4月底冲高回落，自八月初止跌回暖后，近期下游依赖于消耗前期库存，贸易商购货意愿较为谨慎，价格以弱势整理为主。VA 方面，海内外需求及价格均偏弱，8月份我国VA 出口数量环比-44.82%，短期价格下滑趋势明显；VE 方面，帝斯曼和能特科技合资企业益曼特复产时间延后，我们预计Q4市场供需平衡格局将有所改变。中长期来看，我们预计生猪补栏大概率会“矫枉过正”，长期支撑饲料及维生素需求。此外，近期饲料行情正逐步好转，有利于提振维生素价格。

发挥营养品市场的联动效应，打造成为全球综合营养品巨头

目前，公司一期10万吨蛋氨酸（共计25万吨）与黑龙江发酵项目（一期）经过前期调试、试运行，生产线于近期正式投产，前期密集建设项目也即将进入落地期。公司在原料、技术、市场及产业化过程等方面的积淀与实力优势显著，未来.发展动能充足。在供需格局持续改善的背景下，我们看好公司将发挥营养品市场的联动效应，打造成为全球综合营养品巨头，向世界新和成目标迈进。

风险提示：项目推迟、需求不及预期、行业竞争加剧、产品价格大幅下滑等。