中环环保:业绩逐步兑现，看好未来持续高增长

事件概述2020年10月13日，公司披露2020年三季度报告，年初至报告期末实现营业收入6.50亿元，同比增长51.23%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长58.73%；实现基本每股收益0.58元。

分析判断:三季度高速增长持续兑现，全年业绩获可靠保障。

公司前季度累计实现营收6.50亿元，同比增长51.23%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长58.73%。细看每个季度，公司一季度受疫情影响，实现营收1.02亿元，同比增长15.81%；实现归母净利润0.14亿元，同比增长35.08%，增速表现低于公司平均水准。进入二季度，随着公司水环境治理项目顺利推进，污水处理业务规模不断扩大，公司单季度实现营业收入2.38亿元，实现归母净利润0.38亿元，增幅明显。三季度，公司持续维持高增长态势，单季度实现营业收入3.10亿元，同比增长45.56%，实现归母净利润0.44亿元，同比增长46.30%。四季度公司在建污水处理项目稳步推进，固废处置业务产能爬坡逐步完成，公司全年业绩有望维持高速增长。

固废业务如期推进，强化双主业发展。

2020年初，公司首个生活垃圾焚烧发电项目（德江项目）顺利投产，运行状况正常，各种生产指标均处行业较高水平，项目效益良好。三季度，公司投建的惠民垃圾发电项目于8月28日顺利并网发电，如期实现锅炉点火、汽轮机冲、机组并网均一次成功的三大节点工作，公司垃圾焚烧项目迈入了崭新的局面。公司承德项目和西乡项目也在稳步推进当中，预计未来两年会有序投产，有计划的投建不会给公司财务带来压力，建成后将极大提升公司垃圾焚烧处置水平。污泥处置方面，全椒项目二季度已经进入试生产阶段，污泥处置效果较好，产品质量达到规定标准；兰考项目、泰安项目和宁阳项目也在顺利推进中。此外，公司与上海康恒环境股份有限公司达成战略合作伙伴关系，双方在垃圾焚烧发电领域开展合作，有助于公司在固体废物处置、垃圾处置等业务领域获取更多的业务资源和支持，强化公司固废业务处置能力，形成“污水+固废”双主业发展。

毛利率虽环比略有下滑，但公司净利润率维持平稳。

2020年前三季度，公司水务运营规模增长及固废项目陆续投产，公司营收大幅增长，规模增加导致公司营业成本同向增长，报告期内实现营业成本4.44亿元，同比增长47.09%，环比上半年增长101.57%，略快于营收的环比增速（91.35%），致前三季度毛利率较上半年下滑3.46个百分点。费用方面细分来看，增长最为明显的是财务费用，期内实现财务费用0.48亿元，同比增长了86.99%，主要系融资规模增加和计提可转债利息所致，预计后续随着转债的赎回或转股，财务费用将有所下降。管理费用也随着规模增长而增加，期内实现0.16亿元，同比增长30.03%，但总体看来公司净利润率仍维持在平稳水平，并未出现较大波动。公司目前以EPC类订单和运营类项目收入为主，预计毛利率及净利率都将较平稳。公司9月公开调研记录显示，截至9月下旬公司的工程类订单约有7个多亿，投资类订单有20多个亿，充足的在手订单将保障公司业绩增长。

投资建议公司已形成“污水+垃圾”双翼发展格局，污水处理业务和垃圾焚烧业务齐头并进，助力公司业绩高速增长。同时，公司与康恒环境的战略合作将促进公司产业布局稳步拓宽，非公开发行获批将保障公司运营管理更加稳健。预计2020-2022年公司营业收入分别为10.31/15.15/22.1亿元，同比增长57.6%/47%/45.9%；归母净利润分别为1.56/2.36/3.34亿元，分别增长60.6%/51.7%/41.2%；对应EPS为0.91元、1.39元、1.96元；PE为19/13/9倍，维持“买入”评级，强烈推荐。

风险提示1）市场竞争加剧，新增订单获取不及预期；2）疫情二次爆发影响工程建设，在手订单推进不及预期；3）垃圾焚烧新建项目产能利用率不及预期。