扬杰科技：定增审批通过，产能瓶颈突破

事项：2020公司定向增发审批通过，产能瓶颈加速突破。

国信观点：1）公司是国内功率半导体龙头企业，产品线覆盖全面，产品结构逐渐优化。2020年业绩增长显著，盈利能力突出。

公司定向增发审批通过，产能瓶颈加速突破。

2）扬杰科技是国内光伏行业功率半导体龙头企业，盈利能力突出且产能瓶颈持续突破，具备较高的业绩确定性。预计20-22年归母净利润3.05/4.02/5.35亿，对应当前股价PE为72.6/55.1/41.4X，维持“买入”评级。

风险提示：市场需求不及预期，行业竞争加剧。

评论：国内功率半导体龙头企业之一扬杰科技集研发、生产、销售于一体,专业致力于功率半导体芯片及器件制造、集成电路封装测试等的国家高新技术企业。公司自2015年进入“中国半导体功率器件十强企业”前三名以来，连续多年保持位列前三。

产品线含盖分立器件芯片、整流器件、保护器件、小信号、MOSFET、功率模块、碳化硅等，产品方案采用IDM经营模式，拥有芯片研发、制造、封测垂直一体化能力，多个产品在细分行业具有领先的市场地位及较高的市场占有率。

业绩高速增长，盈利能力优突出2020上半年公司实现营业收入11.37亿元，同比增长27.65%，归属于母公司股东的净利润1.44亿元，同比增长66.57%，扣除非经常性损益的净利润1.44亿元，同比增长96.83%。

2009年公司营业收入为1.91亿元，经过10年持续增长，在2019年实现20.07亿元的营业收入，增长了950.79%。

2009年公司实现净利润0.14亿元，2010年至2017年，净利润均保持了两位数增长，2018年净利润虽然下降，但是扣非净利润高于净利润，且下降幅度小于净利润，2019年，公司净利润达2.25亿元，同比增长20.16%，扣非净利润为2.09亿元，同比增长5.95%。2019年的净利润较2009年增长1507.14%。公司毛利率一直保持在30%左右，在2017年的高点时曾达到40%，之后逐渐下滑至2019Q2的低点，为25.99%，Q3后恢复到30%以上。今年上半年，公司综合毛利率、净利率为33.87%、12.78%，去年同期为26.85%、9.41%，同比上升7.02个百分点、3.37个百分点。公司通过增加研发投入，研发占比保持在5%以上，通过优化产品结构，有效控制管理销售费用，使公司的整体效益得到提升，毛利率提高。定向增发审批通过，产能瓶颈持续突破2020年公司通过定向增发募集资金总额不超过150,000.00万元，其中，智能终端用超薄微功率半导体芯片封测项目将采用FBP平面凸点式封装、SOT小外形晶体管封装、SOD小外形二级管封装等封装形式生产功率半导体分立器件。投资建议：维持“买入”评级扬杰科技是国内光伏行业功率半导体龙头企业，盈利能力突出且产能瓶颈持续突破，具备较高的业绩确定性。预计20-22年归母净利润3.05/4.02/5.35亿，对应当前股价PE为72.6/55.1/41.4X，维持“买入”评级