健友股份2020年三季报点评：制剂出口加速放量，注射剂国际化未来可期

公司业绩维持稳健，制剂出口带动毛利率提升。2020年前三季度公司实现收入21.58亿元（+18.08%），归母净利润6.13亿元（+36.69%），维持稳健增长，主要得益于海外制剂销售增加、原料药价格上涨，其中Q3单季度收入7.63亿元（+17.06%），归母净利润2.05亿元（+28.44%）。

2020前三季度公司毛利率59.39%（+8.57pp），毛利率提升主要是由于高毛利的制剂出口品种销售规模增加；期间费用率为27.67%（+4.61pp），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率有所上升。

制剂出口迎来爆发，重磅品种相继获批。上半年我们预计制剂出口规模在3.5亿元左右，占整体收入比例达25%（去年同期个位数），增长迅猛。

前三季度制剂出口规模预计超过5亿元。公司注射剂研发能力突出，2020H1研发投入9528万元，同比增长27.22%，目前累计申报产品超40个，其中国际市场获批超20个，几十个品种在研。除肝素类产品外，氟维司群、硼替佐米、苯达莫司汀等重磅品种同样有望带来较大利润增量，公司注射剂出口前景广阔。除此之外，公司也在积极推进中美双报，国内制剂也同样有望凭借带量采购政策快速放量。

盈利预测与投资评级：目前公司拥有多条经FDA 认证的无菌注射剂生产线，完成无菌注射剂研发、生产和销售的全产业链布局。2020年7月公司开展新一轮可转债发行，拟募资7.8亿元加码高端药物制剂生产线建设。

公司制剂品种产品线持续丰富，有望保持每年10个以上获批的节奏，看好公司由肝素原料药向全球主流无菌注射剂供应商转型。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为8.35亿、10.86亿和15.12亿元的预测，对应EPS 分别为0.89元、1.16元和1.62元，当前股价对应2021年PE 为38倍，维持“推荐”评级。