华帝股份：变革与创新，华丽转身更上一层楼

品销联动高端化打造品牌壁垒，嵌入式布局，套系化品类矩阵扩大营收规模。公司多年持续营销投入，品牌高端化效果显著，销售均价稳步提升；

研发投入支撑产品高端化，常年高研发费用支出比例，产品力逐步提升。

着眼长期发展，品类多元化布局，嵌入式产品补充品类矩阵，积极布局洗碗机、电烤箱等新品。

经销渠道革新，工程渠道、新零售渠道布局未来成长。公司从扁平化、信息化、专业化三个角度入手：经销商管理精细化，实行二级经销运营化，鼓励一、二级经销商联营；渠道库存透明化，打造终端销售监测平台，合理化库存水平；强化渠道拓展能力，复制优秀代理商成功经验，拆解细化弱势区域管理；公司积极拥抱新零售，与京东正式达成合作，未来随着高毛利的线上渠道以及新零售渠道占比的提升，公司毛利率提升可期。

厨电行业规模成长空间依旧，中短期即将迎来景气上行阶段。厨电未来新增量主要源自：1.低线城市及农村每百户保有量的提升；2.城镇化率提升；

房地产竣工边际改善兑现需求，厨电市场需求进入上行周期。经我们测算，地产带动的新增需求占油烟机销售规模的一半以上。复盘房地产开、竣工数据可以看出，房地产竣工的集中兑现阶段已经到来。

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2023年营收分别为62.98、70.69和79.80亿元，归母净利润为8.07、9.44和11.57亿元，对应EPS分别为0.93、1.09和1.33元。综合FCFE 估值测算得到16.47元以及相对估值法得到16.92元，给定6个月目标价格16元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：地产周期持续下行；行业竞争加剧；渠道拓展不及预期等。