宇通客车：需求回升，9月同比首次转正

事件：10月9日，公司发布公告，9月销售客车3938辆，同比上涨8.01%，其中销售新能源客车1500辆。大客、中客、轻客分别为1371辆（同比-2.83%）、1662辆（同比+4.46%）、905辆（同比+40.53%）。

需求回升，9月同比首次转正。9月公司销售客车3938辆，环比下滑18.43%，同比首次转正为8.01%，核心原因是，1）疫情影响减弱，客车需求回升；2）2019年5-7月新能源公交抢装导致9月基数较低。分燃料类型，本月新能源客车销量约1500辆，由于抢装致去年同期基数较低，同比大幅上涨53.06%，新能源销量占比38.09%，占比环比下降1.26pct，同比大幅增长11.21pct。9月传统客车销量2438辆，环比和同比分别下滑16.73%和8.55%，占比为61.91%。分车型来看，9月大客、中客、轻客分别为1371辆、1662辆、905辆，同比分别为-2.83%、4.46%、40.53%，占比分别为34.81%、42.20%、22.98%，占比分别同比增加-3.89pct、-1.43pct、5.32pct。本月销量同比转正，新能源客车占比提升，考虑到大客和中客占比下滑，预计9月毛利率或略有提升。

Q3降幅环比改善，10月销量或与去年同期持平。Q3公司销量为11942辆，需求恢复致环比上涨22.58%，同比下滑28.5%，其中新能源销量4600辆，环比上涨77.61%，同比下滑25.7%，新能源占比38.5%，占比环比和同比均增长了44.89pct 和1.5pct。分车型，Q3大客、中客、轻客分别为4457辆、5057辆、2428辆，同比分别为-30.67%、-33.18%、-10.54%，环比分别为11.12%、23.31%、48.96%，占比分别为37.32%、42.35%、20.33%，占比环比分别增长了-3.85pct、0.25pct、3.60pct，占比同比分别增长-1.15pct、-2.94pct、4.09pct，Q3降幅环比改善，经营逐渐好转。据排产计划，10月销量或与去年同期持平，随着客车行业进入旺季，需求有望持续全面恢复，看好Q4销量表现。

投资建议：受疫情影响，2020年全国客车行业压力较大，我们下调全年销量预期，按照2020年新补贴政策，假设电池价格降10%，2020-2022年归母净利润分别为17.59/23.07/29.60亿元，维持增持-A 评级。

风险提示：终端涨价或不及预期；传统公路市场持续萎缩；公司市占率提升或不及预期。