长城汽车：9月产批继续高增长，超预期

长城9月：产量118982辆，同比+18.89%，环比+35.27%；批发117812台，同比+11.01%，环比+31.72%。哈弗系列产量80097辆，同比+5.41%，销量79120辆，同比+5.14%。WEY系列产量9759辆，同比+13.31%，销量9037辆，同比+3.86%。长城皮卡产量23436辆，同比+77.69%，销量22885辆，同比+67.29%。欧拉产量5690辆，同比+219.66%，销量6619辆，同比+252.64%。海外销售7773辆，新能源车销售6731辆。

长城9月产销同比超预期，四大品牌全面向上8月长城汽车产量同比+26.05%，批发同比+27.41%。9月产量同比继续高增长。旗下四大品牌哈弗、WEY、长城皮卡、欧拉产批量同比全面上涨，涨势强劲，核心原因为新车上市迎来新一波红利期。哈弗品牌市场表现火爆，销售环比大涨41%，贡献主要增量。欧拉品牌9月产批同比大幅增长。哈弗H6、欧拉黑猫表现亮眼。

长城9月企业端小幅补库库根据我们自建库存体系显示，9月长城汽车企业库存当月+1170辆，企业库存累计-22416辆（2017年1月开始），小幅补库。渠道库存预计季节性小幅补库。

长城9月上折扣率小幅增加根据我们自建价格体系显示：长城9月上旬车型算术平均折扣率8.58%，环比8月下+0.11pct。哈弗H6经典版折扣率10.41%，环比8月下-0.09pct。

Coupe折扣率9.99%，环比8月下基本持平。运动版折扣率23.57%，环比8月下+0.40pct。VV7折扣率6.07%，环比8月下持平。

盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年营业收入977.36/1198.93/1378.54亿元，同比增长+1.6%/+22.7%/+15.0%，归母净利润50.74/75.83/99.29亿元，同比增长+12.8%/+49.5%/+30.9%，对应EPS为0.56/0.83/1.09元，对应PE为35.78/23.94/18.28倍。汽车行业重新步入复苏轨道，加上公司新平台上市的催化，我们看好长城汽车，给予“买入”评级。

风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主SUV价格战超出预期。