中新赛克公司点评报告：营收小幅增长，新品蓄势待发

事件：公司于8月24日晚发布《2020年半年度报告》。上半年，实现营收3.40亿元，同比增长1.68%；实现扣非归母净利润6323.30万元，同比下降1.37%。

点评：

面对新冠疫情等外部环境挑战，公司稳健经营实现逆势增长。

2020年上半年，新冠疫情对公司业务的正常开展造成一定影响。面对外部环境带来的挑战，公司稳健经营，实现营业收入与归母净利润双正增长。上半年，公司各项费用保持稳定：1）销售费用为8117.36万元，同比增长6.51%，主要是市场服务费、外包服务费增长所致；2）管理费用为3201.15万元，同比增长0.10%；3）财务费用为-1983.01万元，同比下降33.93%；4）研发费用为9892.23万元，同比下降2.49%，主要是公司加强研发材料预算管控、提升材料使用效率，研发材料支出下降所致。

前端产品收入承受短期波动，400G与5G产品蓄势待发。

1）疫情拖累宽带网项目验收确认。上半年，宽带网产品实现营业收入1.29亿元，同比下降43.64%，主要是受疫情影响部分宽带网项目实施、验收以及收入确认有所延迟所致。公司积极参与研讨5G网络的宽带网产品标准，推出5G汇聚分流产品方案，并入围国家级信息安全技术规范；公司研发的400G产品也已处于测试中，继续保持市场领先地位。2）4G市场趋于饱和，移动网产品静待5G爆发。上半年，移动网产品实现营收4532.57万元，同比下降30.31%，主要是4G移动网产品的市场渗透率已经较高，整体需求下行。公司已完成对5GNSA网络应用的全面适配，同时积极布局研发5GSA移动网产品。我们认为，公司移动网产品将继续保持较强的竞争力。

海外大额项目带动后端产品收入大增，产品间协同效应已经凸显。

上半年，公司海外地区实现营收1.50亿元，同比增长2860.28%，主要是海外某大额项目实施完成并验收、确认收入所致。公司海外业务中后端业务占比较大，因此后端业务均实现高增长：1）网络内容安全产品实现营收4807.82万元，同比增长578.04%；2）大数据运营产品实现营收7380.28万元，同比增长696.13%。公司推出工业互联网安全产品，并进一步增强了产品间的协同效应。同时，公司采用数据中台、业务中台的技术架构对产品进行重构，满足了多样性和灵活性的市场需求。

投资建议与盈利预测。

考虑到新冠肺炎疫情的影响，小幅下调公司2020-2022年营业收入至：

10.88亿元（下调1.31亿元）、13.82亿元（下调2.21亿元）、16.95亿元（下调3.58亿元），同时下调归母净利润至：3.19亿元（下调0.73亿元）、4.17亿元（下调0.99亿元）、5.10亿元（下调1.66亿元），EPS为1.87、2.44、2.99元/股，对应PE为44.32、33.91、27.74倍。考虑到：预期未来三年归母净利润CAGR为19.98%、上市以来PE主要运行在40-70倍、目前计算机（申万）指数PETTM为82.5倍等因素，给予公司2020年60倍目标PE，对应目标价为112.20元，维持“买入”评级。

风险提示。

新冠肺炎疫情导致政府、运营商等在网络可视化领域的投入不及预期，行业竞争加剧，网络内容安全和大数据业务增长不及预期，5G推进不及预期。