青松股份2020半年报点评：化妆品代工业务高增长，兼具稳定性与灵活性

事件：公司发布2020年半年报。

点评：

疫情下业绩稳定增长，其中诺斯贝尔业绩同比高增长。

2020H1公司实现营业收入17.95亿元，同比增长70.83%；归母净利润2.26亿元，同比增长4.04%；归母扣非后净利润2.23亿元，同比增长3.86%。收入增幅较大主要系上年同期诺斯贝尔并表时间为当年5-6月，本报告期并表时间范围长于基期。以诺斯贝尔同一时间范围看（1-6月），期内实现收入11.50亿元，同比增长24.78%；毛利率24.52%；归母净利润1.37亿元，同比增长71.70%，纳入上市公司合并报表范围的净利润1.28亿元。化妆品业务逆市高增长的主要原因为：1）公司积极进行化妆品新品研发与生产线扩建；2）疫情期间公司新增口罩生产业务，累计增加了13组一次性医用口罩生产线与2组KN95口罩生产线，贡献收入与利润增量。公司松节油深加工业务实现营收6.46亿元，同比下降8.33%，实现营业利润1.34亿元，同比下降36.25%，毛利率32.44%，同比下降7.03pct，主要由于2019年松节油价格跌幅较大，叠加疫情影响，毛利率下滑幅度较大。

诺斯贝尔在维持老客的基础上积极拓展新客，受益新锐品牌爆品效应。

分品类看，诺斯贝尔面膜、护肤、湿巾、无纺布及其他系列（含口罩）收入分别为4.46/2.46/2.69/1.89亿元，收入占比分别为39%/21%/23%/16%，受疫情影响公司新增口罩生产业务、加大医疗湿巾产品的生产部署，拉动湿巾与无纺布品类的占比较2019M5-12月分别提升8.5pct与9.6pct。品牌客户方面，公司在维持屈臣氏、自然堂、植物医生等老客的同时，积极拓展了完美日记、纽西之谜等新锐品牌客户，2020上半年纽西之谜温泉水咋弹面膜累计销售约200万份，公司作为上游可充分享受这一爆品效应。

投资建议与盈利预测。

公司是国内化妆品ODM及松节油深加工双龙头企业，2020年6月完成对诺斯贝尔剩余10%股权的收购，实现100%控股。未来在电商环境下，预计新锐化妆品品牌对代工厂的需求强劲、且具备较强的爆发力，以诺斯贝尔为代表的上游ODM厂商有望充分享受行业红利。预计2020-2022年EPS为1.06/1.25/1.45元，对应PE21x/18x/15x，维持“买入”评级。

风险提示。

宏观经济环境变化及新冠肺炎疫情影响加剧，松节油深加工业务原材料价格波动，化妆品业务市场需求波动。