上汽集团：产品技术护航，龙头地位稳固

疫情加大汽车销售压力，Q2销量表现回暖。2020Q1，新冠疫情爆发，加大行业下行压力，国内汽车产销同比大幅下滑，Q2随着疫情防控形式好转，以及消费政策出台落地，购车需求逐步释放，汽车产销呈现回暖态势，但累计产销量仍同比下降。2020H1，国内实现汽车销量1023.4万辆（同比-17.2%），其中，乘用车销量783.2万辆（同比-22.9%），商用车销量240.2万辆（同比+9.1%），新能源汽车销量36.7万辆（同比-40.6%）；公司实现汽车销量204.9万辆（同比-30.2%），其中，乘用车销量163万辆（同比-35.8%），商用车销量41.9万辆（同比+5.0%），新能源汽车销量5.8万辆，同比领跑新能源车整体市场约12个百分点。从公司月销量情况来看，2020Q2公司汽车销量同比降幅持续收窄，6月月销量同比转正，同样呈回暖态势。目前，国内宏观经济回暖，叠加政策推动，以及2019下半年低基数，国内汽车市场有望持续回暖态势，公司作为国内整车龙头有望受益。

上半年经营压力加大，多项费用同比下降。2020H1，主要受疫情影响，收入端、利润端压力加大，公司营收、归母净利润同比分别下降25.39%、39.01%，降幅分别较2019H1扩大5.86pct、11.53pct，公司毛利率、净利率分别为10.25%、4.00%，分别较2019H1下降2.36pct、0.98pct，销售费用、管理费用、财务费用、研发费用均同比下降，降幅分别为47.92%、12.00%、9.05%、2.60%，合计在营业收入中占比12.35%，较2019H1下降0.84pct。

Q2营收同比转正，盈利能力环比改善。2020Q2，公司努力协调全球供应链资源，并加大终端的金融持续和营销力度，汽车产销回暖，产能利用率回升，营收及归母净利润同比均回正，盈利能力环比显著改善。2020Q2，公司实现营收1777.94亿元，同比+0.80%，同比较2020Q1、2019Q2分别提升49.14pct、23.48pct，实现归母净利润72.73亿元，同比增长31.92%，同比较2020Q1、2019Q2分别提升118.34pct、72.48pct，公司毛利率、净利率分别为9.89%、5.51%，毛利率较2020Q1、2019Q2分别下降0.98pct、2.61pct，净利率较2020Q1、2019Q2分别提升4.09pct、1.23pct。

海外业务持续推进，自主品牌海外销量表现亮眼。公司持续推进海外业务布局，不断完善物流、营销、汽车金融等海外体系，并深挖全球市场机遇，加快拓展海外营销力度。上半年，公司实现整车出口及海外销售13.2万辆，其中自主品牌海外销售7.9万辆，同比增长17.3%，公司整车出口销量、MG品牌单品出口销量均继续排名全国第一，且中东、澳新、英国、埃及和东南亚市场的销量、市占率均显著增长。随着公司海外布局不断完善，海外业务有望成为公司业务又一持续增长点。

产品技术护航，持续提升公司竞争力。公司作为国内整车龙头，产业链布局充分、体系架构完整，抗风险能力整体较强。同时，公司一方面加强战略升级，荣威推出新“狮标”和全新“R标”，名爵发布“mission100”战略，上汽大通推出了新能源乘用化产品EUNIQ系列；另一方面，持续推进汽车新四化创新落地，持续高研发投入，推动项目建设，完善相关布局，在燃料电池电堆、IGBT模块、智能座舱、ADAS产品等方面均有所进展。目前，行业竞争加剧，公司作为国内整车龙头，在平台、资金、管理、布局等方面均积累了一定优势，而随着公司相关技术逐步落地，有望助力公司进一步提升核心竞争力，扩大领先优势，公司长期业绩稳定性较高。

投资建议：公司车型覆盖面广，产业链布局充分，体系架构完善，且持续推进海外业务，加强战略升级，推进汽车新四化创新落地，具备高安全边际和长期竞争优势，乘用车行业竞争加剧，公司作为乘用车龙头，后续有望凭自身优势巩固扩大领先优势，推动盈利能力整体提升，维持“买入”评级。预计公司2020年、2021年EPS分别为1.72、2.17，对应8月27日收盘价19.20元，2020年、2021年PE分别为11.55、8.83。

风险提示：汽车销量不及预期；海外业务推进不及预期；行业政策大幅调整；新冠疫情反复。