广汽集团：销量显著改善，日系有望贡献业绩增量

销量显著改善，Q2营收同比转正。2020Q1，国内新冠肺炎疫情爆发加大行业下行压力，Q2随着国内疫情防控形势好转，经济运行总体复苏态势持续向好，叠加促销费政策拉动，汽车购车需求持续释放，汽车产销持续回暖，公司销量同样显著改善，Q2销量降幅比Q1收窄5.38个百分点，自主品牌新能源车同比增长89.42%，营收降幅显著收窄。2020H1，公司实现营业收入254.39亿元，同比下降9.54%，同比降幅较2019H1收窄13.84pct，其中乘用车、汽车相关贸易、金融及其他营收同比分别-11.46%、-7.72、2.39%；2020Q2，公司实现营业收入147.64亿元，同比增长5.82%，同比较2020Q1提升30.30pct，较2019年同期提升26.62pct。

Q2归母净利润同比转正，利润率环比改善。2020H1，公司归母净利润同比下降52.87，同比降幅较2019H1扩大24.03pct，公司毛利率、净利率分别为5.33%、9.21，分别较2019H1下降3.77pct、8.48pct，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.58%、7.09%、-0.25%，分别较2019H1下降0.54pct、0.11pct、0.46pct。2020Q2，公司实现归母净利润22.00亿元，同比增长2.74%，同比降幅较2020Q1收窄98.38pct，较2019年同期收窄32.16pct，公司毛利率、净利率分别为6.34%、15.21，分别较2020Q1提升2.38pct、14.17pct，较2019Q2分别+0.59pct、-0.35pct。

产业链完善，产品结构优化，提升公司安全边际。一方面，公司已经形成了立足华南，辐射华中、华东、西北和环渤海地区的产业布局和以整车制造为中心，涵盖上游的汽车研发、零部件以及下游的汽车商贸、汽车金融、移动出行的产业链闭环，完善的产业链大大增加了公司的抗风险能力，随着产业链上下游协同效应逐步发挥，有望进一步助力公司降本增效，提升盈利能力。另一方面，公司乘用车产品布局较为充分，拥有包括13个系列的轿车、29个系列的SUV及3个系列的MPV的乘用车产品，上半年，公司推出了多款新车及改款车型，通过持续导入新车型和产品迭代，进一步完善产品线，优化产品结构，有望进一步提升公司安全边际。

日系亮眼，产能扩容，有望为公司贡献业绩增量。上半年，公司日系车表现亮眼，广本、广丰，雷凌、汉兰达、冠道、皓影、缤智、致炫、奥德赛等明星车型均名列各细分市场前茅。2020年4-6月，广本、广丰分别实现销量21.57、19.83万辆，同比分别增长4.32%、32.72%，上半年累计销量同比增速分别为-20.58%、3.11%。近年来，日系品牌乘用车销量表现显著优于乘用车，一是日系车具备高质量、品类多、降价空间小等特点，导致日系车在保值率和性价比上具有优势，二是发动机性能整体较为优越，节油性表现突出，我们认为，日系品牌乘用车有望依托其自身优势进一步提升市占率。一方面，广汽本田增城工厂产能扩大建设项目二期产能12万辆/年于2020年2月投产，产能扩容，为其销量规模提升护航；另一方面，公司具备多款明星车型，并持续推进新品和改款车型投放，其销量有望延续良好态势，进而持续为公司提供业绩增量。

投资建议

公司产业链布局完善，并不断完善产品、优化产业结构。目前，国内乘用车市场逐步回暖，行业竞争加剧，公司有望依托自身优质车型，进一步扩大核心竞争优势，提升市占率。预计公司2020年、2021年EPS分别为0.60、0.97，对应公司8月26日收盘价10.47元，2020年、2021年PE分别为17.56、10.84，首次评级为“买入”。

存在风险

汽车行业景气度持续下行；行业政策大幅调整；乘用车销量不及预期；海外疫情持续蔓延。