温氏股份公司信息更新报告：前期非瘟疫情冲击较大，静待出栏拐点到来

生猪业务受前期非瘟疫情冲击较大，行情低迷下肉禽业务大幅亏损，下调至“增持”评级。

温氏股份发布2020年半年报：报告期内，公司实现营业收入359.57亿元，同比增长18.20%；实现归母净利润41.53亿元，同比增长200.33%。受益于猪价高景气公司盈利大幅增长，考虑到公司前期受非瘟疫情影响产能恢复较慢，我们下调此前盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为131（-187）/131（-126）/104（-114）亿元，对应EPS 为2.1/2.1/1.6元，当前股价对应PE 为12/12/15倍，下调至“增持”评级。

生猪养殖：公司积极应对前期非瘟冲击，静待出栏拐点到来。

前期非洲猪瘟疫情对公司种猪群负面影响较为严重，2020H1公司肉猪销售量释放较为缓慢，共销售肉猪486.58万头，同比减少59%；单Q2销售肉猪261.33万头，同比减少55%。我们测算Q2生猪业务利润34.5亿元，完全成本下降至21.8元/公斤，未来随着养殖效率的提升及出栏量的释放预计持续下行。产能布局稳步推进，上半年公司共签订生猪养殖投资协议规模1090万头，新增储备1506.9万头猪苗产能的种猪场用地和年饲养能力1052.6万头的养殖小区用地，实现新增自建养殖小区开工产能187.6万头。种猪存栏大幅增长，截止2020年6月底公司生产性生物资产账面价值60.4亿元，同比增长84%。我们认为当前公司生猪出栏处于底部区间，随着能繁母猪存栏的增长出栏量预计逐步改善。

禽养殖：行情低迷下陷入亏损，未来有望边际改善。

受行业产能过剩及终端消费低迷影响2020H1公司黄羽鸡售价约10.6元/公斤，同比下滑18%，销售肉鸡4.79亿只、肉鸭0.24亿只，考虑到市场行情及实际业务情况，计提了肉鸡和肉鸭跌价准备7.17亿元，我们测算公司单Q2禽养殖业务亏损11亿元（含减值），预计下半年随着下游需求的恢复禽养殖盈利有望好转。

风险提示：畜禽出栏量释放不及预期、畜禽价格景气度不及预期、养殖成本大幅上升。