天下秀：新媒体营销龙头，抢占风口赛道

天下秀成立于2009年，是一家基于大数据的技术驱动型新媒体营销服务公司。公司致力于为广告主提供智能化的新媒体营销解决方案，实现产品与消费者的精准匹配，帮助广告主低成本获取客户以及带动产品销售和口碑转化，同时帮助海量文化创意产业、数字内容产业的新媒体从业者实现高效便捷的价值变现。目前，天下秀覆盖新浪微博、微信、抖音等多个主流新媒体传播平台。公司主要从事的新媒体营销服务可以分为两类：新媒体广告交易系统服务和新媒体营销客户代理服务。

近三年公司业绩快速增长，新媒体广告代理业务的营收占比持续上升。公司2020H1实现营收13.2亿，同比增长66.01%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长40.54%。公司近三年营收增速均维持在60%以上。新媒体广告代理业务的营收占比也持续上升，从2016年59.07%提升至2019年86.39%。分业务看，新媒体广告交易系统业务前几年稳步增长，2019年业绩下滑。新媒体广告代理业务增速迅猛，2016-2019三年营收复合增速88.75%。

短视频行业迎来爆发期。2019年我国社交广告规模650.7亿元,同比增长27.7%，短视频广告在低基数下爆发式增长，规模为799.5亿元，同比增长325.5%。根据艾瑞咨询的预测，2022年我国社交广告市场规模达1394.5亿元，短视频广告市场规模达2658.5亿元。短视频行业占移动互联网广告收入份额将从2019年14.8%提升至2022年的25.2%。

估值：公司2019年与ST慧球吸收合并，天下秀全体股东承诺2019年、2020年和2021年标的公司实现的净利润分别为不低于24,500万元、33,500万元和43,500万元，我们假设公司能完成业绩承诺。根据预测，2020年/2021年/2022年营收分别为33.02亿/51.89亿/78.23亿。归属于母公司的净利润为3.91亿元/6.0亿元/8.85亿元。摊薄后每股收益0.23元/0.36元/0.53元。1、根据可比公司值得买的历史估值（2019年7月上市以来PE区间为46倍-94倍），值得买是电商导购龙头，为客户选购优质性价比产品的入口，而非红人广告纯正标的。天下秀理应享受更高估值（2019年12月吸收合并后估值区间为70-128倍）；2、综合考虑PEG，假设PEG为1，给予中性情况下50倍PE，对应2021年和2022年合理股价为18元和26.5元。

参与建议：建议谨慎参与。1、短视频营销和社交营销未来三年处于快速增长的细分赛道。根据艾瑞咨询的预测，2019年至2022年短视频营销和社交营销的CAGR分别为49.25%和28.92%。短视频营销和社交营销正处于快速增长的细分赛道。2、产业链上游广告主和下游自媒体机构极为分散，随着规模的不断上升，将提升行业话语权。以前广告媒体渠道为王，主要是以电视、户外和BATJ互联网渠道端几分天下，渠道龙头因其直接对接客户的垄断性在产业链上具有较强的话语权。但是随着内容营销、短视频营销、社交营销、IP营销等多元品类的出现，渠道端逐渐去中心化。而短视频广告和社交广告产业链上，下游广告主和上游自媒体都是非常分散的，能把握住新兴品类机会的媒介平台将享有更多产业链话语权。3、受益于公司的技术优势、客户和自媒体优势，天下秀基于WEIQ系统的新媒体营销客户代理服务市占率逐年提升。

互联网营销服务行业市场化程度较高，行业较为分散，各服务商市场占有率较低。根据艾瑞咨询数据，2017年、2018年和2019年中国社交广告规模为351亿元、509.6亿元和650.7亿元。2017年、2018年及2019年，天下秀基于WEIQ系统的新媒体营销客户代理服务收入分别为4.67亿元元，9.02亿元和17.08亿元。按此计算，2017年至2019年，天下秀基于WEIQ系统的收入市场占有率分别为1.33%、1.77%和2.62%，逐年提升。

风险因素：市场竞争风险、技术人才流失风险。