太阳纸业公司信息更新报告：2020H1业绩符合预期，上行周期有望逐步开启

2020H1业绩符合预期，上行周期有望逐步开启，维持“买入”评级。

2020H1公司收入104.3亿元（-3.2%），归母净利润9.4亿元（+5.6%）。其中，2020Q2营收48.8亿元（-8.4%），归母净利润4.0亿元（-21.0%）。受疫情影响，2020Q2纸价大幅下跌，海内外需求均受到较大影响。但考虑到疫情逐渐趋弱，2020H2公司业绩有望环比持续修复，上行周期有望逐步开启。维持盈利预测不变，我们预测公司2020-2022年归母净利润为18.92/26.39/31.16亿元，对应EPS分别为0.73/1.02/1.20元，当前股价对应PE为19/14/12倍，维持“买入”评级。

分产品看，箱板纸、化机浆修复较快，文化纸收入维持正增长。

1）非涂布文化用纸：2020H1收入37.86亿元（+7.8%），受益于2020H2教辅刊物需求提升，党政刊物需求逐渐复苏，文化纸业务有望持续回暖；2）溶解浆：2020H1收入13.09亿元（-28.31%），受溶解浆整体市场低迷影响，公司将济宁邹城的溶解浆生产线改产本色木浆。3）铜版纸：2020H1收入14.66亿元（-2.94%）。4）牛皮箱板纸：2020H1收入16.59亿元（+15.82%）。5）化机浆：2020H1收入8.94亿元（+16.08%）。6）生活用纸：2020H1收入3.71亿元（-6.16%）。

原材料木浆价格大幅下跌带动毛利率上行，费用率提升下净利率仍有所改善。

纸浆系产品受益于原材料木浆价格大幅下跌，毛利率均有所提升。其中，非涂布文化用纸/铜版纸/生活用纸毛利率分别提升12.0/14.5/12.3pct。而溶解浆和牛皮箱板纸毛利率有较大幅度下滑。此外，公司2020H1期间费用率同比提升2.41pct至12.62%。但整体来看，2020H1公司净利率较2019H1同比提升0.75pct至8.98%。

现金流稳定，资产负债结构优化，在建工程项目稳步推进。

公司2020H1经营性现金流保持稳定，资产负债率较2019年末持续下降。同时，公司山东兖州、广西北海、老挝项目均稳步推进。其中，兖州本部45万吨特色文化预计将于2020年12月份进入试生产阶段。老挝项目中两条分别年产40万吨的高档包装纸生产线预计将在2020年底和2021年初陆续进入试生产阶段。

风险提示：疫情持续蔓延，需求恢复不及预期，原材料价格波动。