巨化股份：业绩探底仍稳健经营，静待氟化工周期景气复苏

短期终端需求不景气，仍看好氟化工产业链格局向好，维持“买入”评级2020年上半年，受制冷剂终端需求低迷，行业景气下行影响，公司实现营业收入69.43亿元（同比-8.40%）；归母净利润1,575.11万元（同比-97.77%）；扣非归母净利润-6,625.15万元（同比-112.46%）。在此基础上，我们下调公司2020-2022年归母净利润分别2.06（-6.85）、10.99、12.24亿元，EPS分别0.08（-0.24）、0.41、0.45元/股，对应当前股价PE分别98.2、18.4、16.5倍。我们认为，短期冲击不改中长期氟化工产业链格局向好趋势，维持公司“买入”评级。

产品量价齐跌公司业绩基本探底，周期底部不必悲观2020年上半年，受NCP疫情及经济下行影响，行业产业链供应链循环阶段性受阻，公司制冷剂、氟化工原料、基础化工产品等量价齐跌。在行业产品需求疲弱、供过于求矛盾加剧的背景下，公司主营产品价格持续下行：含氟精细化学品、制冷剂、含氟聚合物材料不含税均价分别为77,671.15、14,240.16、39,439.65元/吨，分别同比-39.01%、-30.62%、-18.82%。受益于2020年H1期间公司发生非经常性损益政府补助、投资损益等共计+8,200.27万元，整体来看，公司归母净利仍维持盈利。面对极端不利影响，公司通过产能挖潜、节能减排、降本、结构优化调整效益等，逆势扩张产量，稳步经营。2020年H1，公司含氟精细化学品、含氟聚合物材料、制冷剂产品产量分别同比+89.02%、+6.93%、+12.69%。在当前时点上，公司业绩基本探底，周期底部不必悲观，我们静待氟化工周期新起点。

公司高水平运营能力与内生效益，将引领氟化工行业景气周期复苏公司二代制冷剂R22产能国内居第二位；第三代制冷剂规模处全球龙头地位，混配小包装致冷剂市场占有率全球第一位，近年来持续在逆势中加码产能；并有望用自有技术实现第四代制冷剂产业化生产。公司制冷剂产业链布局完善，成本与配套、品牌与渠道优势显著，且财务结构健康，与同行相比拥有良好的现金流和较低的资产负债率。我们看好公司产业链协同发展，长期保持高水平运营能力与内生效益，并有望在逆势中脱颖而出，未来将引领氟化工行业景气周期复苏。

风险提示：安全生产风险，宏观经济下行，制冷剂终端消费不振