常熟银行：盈利符合预期，关注风险变化

盈利增速符合预期，后续需持续关注风险变化情况。

投资要点业绩概览20H1归母净利润同比+1.4%，增速环比-13pc；营收+9.5%，增速环比-0.9pc；ROE10.0%，同比-2.0pc，ROA0.98%，同比-9bp。20H1累计净息差（日均）3.30%，较19年-11bp。不良率0.96%，环比-2bp；拨备覆盖率488%，环比+25pc。

业绩点评：盈利符合预期，关注风险变化1、盈利增速符合预期。2020H1归母净利润增速较Q1回落13pc至1.4%，下降幅度和驱动因素都符合预期。从营收端来看，如期呈现出温和走弱的特征。

20H1营收同比+9.5%，增速环比-1pc。盈利增速核心拖累因素在于拨备力度加大。展望下半年，经济企稳带动银行实际风险改善，利润增速预计将企稳。

2、以量补价支撑营收。常熟银行20H1利息净收入同比增长10.2%，增速环比微升，得益于规模高增以量补价和19Q2息差的低基数。①息差如期下行，Q2息差（期初期末口径）环比下降6bp至3.02%，受资产收益率下滑拖累，核心仍然归因于大行下沉和利率下行。②资产规模高增，生息资产同比+15%，增速较20Q1提升近1pc，延续20Q1的高增态势。展望下半年，息差仍存压力，预计常熟银行利息净收入增速将进一步下滑。

3、风险推测边际改善。实际风险较19A上升，但推测环比改善。①账面指标来看，Q2不良率环比-2bp，不良认定力度有所减弱，逾期90+偏离度较年初+19pc至81%，但仍在100%以内。拨备覆盖率达488%，环比+25pc，风险抵补能力增强。②实质风险来看，20H1逾期率较19年+5bp，核心承压业务在于互联网金融和村镇银行，不良率较19A上升275bp、12bp。推测压力最大时点为20Q1，Q2随着经济企稳有边际改善。后续需关注逾期和不良认定情况。

盈利预测及估值20H1的盈利增速符合预期，后续需持续关注风险变化情况。预计2020-2022年常熟银行归母净利润同比增速分别为1.45%/5.62%/8.56%，对应EPS0.66/0.70/0.76元股。现价对应2020-2022年12.45/11.79/10.86倍PE，1.25/1.16/1.08倍PB。目标价9.50元，对应20年1.44倍PB，维持买入评级。

风险提示：宏观经济失速、银行利润增速大幅下降。