万润股份：业绩符合预期，疫情拖累境外业务，九目利润大幅增长

事件概述

2020年8月14日公司发布2020年半年报，报告期内实现营业总收入12.47亿元，同比-3.6%；归母净利润2.16亿元，同比-6.22%。Q2单季度实现营收5.78亿元，同比-8.43%，归母净利润0.92亿元，同比-28.76%。报告期内经营活动产生的现金流量净额4.00亿元，同比+33.72%。

分析判断:

上半年业绩同比基本持平，内销增长弥补出口下降

公司2020年上半年营业成本同比-4.85%，其中销售费用同比-21.10%，管理费用同比+3.08%，财务费用同比-70.75%，研发费用同比-7.54%。报告期内经营活动产生的现金流量净额同比+33.72%，主要系本期销售回款较多及收到退税款同比增加。上半年营业收入构成中功能性材料类收入9.63亿元，同比-7.42%，大健康类产品收入2.73亿元，同比+13.62%。上半年受海外疫情影响，境外收入9.62亿元，同比-15.96%，公司扩大内销，境内收入实现2.85亿元，同比+91.66%。

沸石项目建设进度过半，VH项目环评通过

截止半年报期末，公司在建工程金额10.89亿元，同比+6.63%，主要系环保材料建设项目及万润工业园一期项目投入。公司通过募投建设的沸石系列环保材料二期扩建项目已于2019年底建成并进入调试阶段。目前在建的环保材料建设项目设计产能7000吨，计划投资总额12.53亿元，报告期末项目进度60%。中国重型柴油车尾气排放国六标准将于2021年7月1日执行，对车用沸石环保材料的需求将大幅增加，公司抓住市场机遇，在标准切换来临之前做好产能储备。万润工业园一期B01、B02项目工程建设进度分别达到60%、55%。根据2020年7月的环评公示，公司拟投资4.23亿元，于烟台经济技术开发区C-50小区新建万润工业园二期VH项目，产能设计年产液晶中间体及功能性材料10000 吨。

九目化学进入快速发展期，营收及利润（率）显著增长

公司控股子公司九目化学2020年上半年营收2.01亿元（同比+62%），净利润0.59亿元（同比+171%），净利率30%（同比增长12pct），九目化学盈利能力逐渐增强。九目化学主要生产OLED中间体和单体粗品，向全球所有的OLED材料龙头厂商（UDC除外）供货，是国内最大的OLED材料厂商，九目未来主要抢占韩国和国内小厂的份额。

投资建议

公司具有优秀的研发与自主创新能力，除了现有的显示材料和环保沸石材料产品以外，积极向聚酰亚胺材料和光刻胶材料领域拓展，并与主要客户保持长期稳定的合作关系。我们维持之前的盈利预测，预计2020-2022年公司营业收入分别为34.55亿元、41.87亿元、48.01亿元，同比增速分别为20.4%、21.2%、14.7%，归母净利润分别为5.98亿元、7.36亿元、8.51亿元，同比增速分别为18%、23%、16%，EPS分别为0.66元、0.81元、0.94元，目前股价对应PE分别为25X、21X、18X。维持“买入”评级。

风险提示

疫情导致需求增长不及预期，新建项目建设进度不及预期。