福耀玻璃：短期承压，下半年有望改善

公司动态事项公司发布2020年半年报，实现营收81.21亿元，同比下降21.06%，归母净利润9.64亿元，同比下降35.97%，其中Q2实现营收39.51亿元，同比下降26.21%，归母净利润5.04亿元，同比下降43.97%。

事项点评Q2降幅扩大，扣除不可比因素后业绩总体稳健受到海外疫情拖累汽车销量、FYSAM项目整合期、美国工厂亏损等因素影响，公司Q2业绩降幅扩大。上半年公司利润总额同比下降33.40%，其中FYSAM利润总额-2.06亿元（去年同期为-0.59亿元，3月起并表）、美国工厂利润总额-1.21亿元（去年同期为1.47亿元）、汇兑收益1.27亿元（去年同期为0.31亿元），使上半年利润总额分别减少1.48亿元、减少2.70亿元、增加0.97亿元，扣除不可比因素后公司利润总额同比下降16.19%。据乘联会数据，上半年全球汽车销量同比下降29%，中国汽车销量同比下降17%，公司业绩表现总体稳健，随着海外复工、FYSAM业务整合取得成效，下半年或将迎来改善。

毛利率环比提升，期间费用率有待改善上半年公司毛利率同比下降1.79pct，其中汽车玻璃毛利率较去年同期下降1.79pct，但Q2公司毛利率有所回升，同比上升1.00pct，环比上升2.65pct。期间费用方面，因营业收入下降，公司Q2期间费用率同比上升6.95pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比上升1.14pct、4.15pct、0.66pct、1.01pct。

产品结构持续优化，高附加值产品占比同比提升公司汽车玻璃产品结构有望持续优化，（1）高附加值产品占比提升：上半年隔热、隔音、抬头显示、可调光、防紫外线、憎水、太阳能、包边模块化等产品占比同比提升2.46pct；（2）强化集成能力：收购并整合铝亮饰条业务，配套公司集成化产品并拓展饰件业务；（3）加强研发创新：与京东方合作智能调光玻璃、车窗显示等，并与北斗星通在高精度定位和通信多模智能天线与汽车玻璃的融合领域进行合作。

投资建议预计公司2020年至2022年EPS为0.98元、1.22元、1.43元，对应的PE为29倍、23倍、20倍，维持“增持”评级。

风险提示下游客户销售不及预期的风险、行业政策变动风险、汇率波动风险等。