华泰证券：投资能力领先，业务多方位改善，业绩表现靓丽

1、事件

近期，公司发布了 2020年半年报。

2、我们的分析与判断

1） 投行业务与自营投资表现靓丽，净利润同比增长 57.88% 2020年上半年公司实现营业收入 155.41亿元，同比增长 39.92%；归母净利润 64.05亿元，同比增长 57.88%。 基本 EPS 0.71元，同比增长 44.90%； 加权平均 ROE 4.98%，同比增加 1.16个百分点。 投行业务收入高增，叠加自营投资表现靓丽， 公司业绩显著增长。 2020年上半年，公司投行业务同比增长 108.77%， 营收占比 同比提升 2.68个百分点至 8.12%； 投资收益（含公允价值变动收益）同比增长 66.48%， 营收贡献度同比提升 8.05个百分点至 50.47%， 显著提振公司业绩弹性。

2） 投资表现靓丽， 对公司业绩弹性贡献度显著 2020年上半年公司投资收益（含公允价值变动损益）达 78.43亿元，同比增 长 66.48%，是公司业绩增长的主要原因。其中，投资收益达 86.06亿元，同比增 长 171.31%； 公允价值变动损失 7.63亿元， 较去年同期收益减少 23.02亿元， 主要 系衍生金融工具浮亏。 公司坚持权益投资去方向化， 重视大数据和人工智能等先 进技术的研究应用，打造多品种、多周期、多策略的大数据交易业务体系， 推动 交易规模和盈利水平的提升。 固定收益自营投资业务通过大类资产轮动，建立策 略多元化业务模式，积极把握定价偏差及估值修复机会，自营投资业绩领先市场。

3） 经纪业务龙头地位稳固， 债务利息支出增加导致利息净收入同比下滑 2020年上半年， 公司经纪业务实现收入 27.92亿元，同比增长 24.48%； 代理 股基成交额 14.62万亿元， 同比增长 31.83%，连续 6年维持行业第一。 公司坚守 以客户需求为中心的价值观，继续强化数字化运营和管理，借助平台优势打造多 维度、智能化的客挖掘、获客转化及资产配置等功能，全方位构建为客户创造价 值的专业能力，进一步巩固和提升核心竞争力，有效助力财富管理业务体系化发 展。 截至报告期末，公司客户账户总资产规模达 3.92万亿元；“涨乐财富通”平 均月活数 847.80万， 同比增长 13.19%， 位居证券公司类 APP 第一名。 2020年上半年，公司利息净收入 10.22亿元，同比下降 19.39%。其中，公司 实现利息收入 47.07亿元，同比增加 11.62%；利息支出 36.84亿元，同比增多 24.95%， 主要受短期融资款利息支出增长所致。 截至 2020年二季度末， 受益于市场风险偏 好提升， 公司两融余额达 769.92亿元， 同比增长 40.40%，市占率同比提升 0.6个 百分点至 6.62%；股票质押待购回余额为 356.97亿元， 同比减少 22.34%， 平均履 约保障比例持续提升至 288.77%，业务风险平稳可控。

4） 投行业务收入大增，资管主动管理规模和占比进一步提升 2020年上半年， 公司投行业务净收入 12.61亿元，同比增长 108.77%，主要与 股权、债权承销金额均大幅增长有关。 2020年上半年，公司股权承销金额 737.20亿元， 同比增长 55.45%； 债券承销总金额达 2299.65亿元，同比增加 47.43%。 并购重组交易数量和交易金额分别为 8家和 482.19亿元，均位列行业第二。 2020上半年， 公司实现资产管理业务净收入 15.76亿元，同比增长 12.63%。 截 至 2020年二季度，公司月均资管规模 5880.12亿元，较 2019年末减少 1.36%。 公 司资管业务积极向主动管理转型，主动管理规模和占比进一步提升。截至 2020年 二季度，公司月均主动管理规模 2704.99亿元， 同比增长 10.10%；主动管理占比 46%， 同比提升 16.73个百分点。

3.投资建议

公司经纪业务龙头地位稳固，互联网金融优势明显，财富管理转型稳步推进， 投资能力领先。 公司作为综合实力强劲的头部券商，有望持续受益于资本市场深 化改革红利释放和航母级券商打造。 我们看好公司未来发展前景，结合公司基本 面和股价弹性情况，维持“推荐”评级， 2020/2021年 EPS 1.44/1.56元，对应 PE 14.31X/13.21X。

4.风险提示 市场波动对业务影响大的风险。