晶盛机电:业绩稳健增长，半导体设备持续取得突破

事项：公司披露半年报，2020年H1公司实现收入14.71亿元，同比增长24.80%；实现归母净利润2.76亿元，同比增长10.05%。

平安观点：收入稳健增长，毛利率有所下滑。2020年H1，公司晶体生长设备、智能化加工设备收入分别为10.20亿元、2.03亿元，同比+36.75%、-35.59%；毛利率分别为33.98%、30.56%，同比-6.12pct、-3.64pct。公司晶体生长设备稳健增长，智能加工设备收入有所波动。2020年H1公司综合毛利率30.09%，同比-6.45pct，主要与Q2确认部分低毛利率的订单有关。

2020Q1、Q2公司销售毛利率分别为33.42%、26.94%。我们认为，设备公司毛利率偶发性波动属于正常，公司下半年毛利率有望恢复正常水平。

在手订单饱满，后续订单值得展望。2020年6月，公司与中环协鑫签订重大合同，合同金额为12.27亿元，占公司2019年收入的39.45%。公司在手订单饱满，截至6月底，公司未完成晶体生长及智能化加工设备合同合计38.01亿元，其中未完成半导体设备合同5.01亿元。8月14日，公司重要客户晶澳科技签订曲靖二期年产20GW单晶拉棒及切片项目投资框架协议，预计投资额为58亿元，有望为公司带来新的光伏设备订单。

公司在手订单饱满，业绩增长有支撑，后续订单值得展望。

半导体设备持续取得突破。公司12英寸半导体单晶炉已在客户中实现产业化运用。2020年以来，公司成功研发8英寸硬轴直拉硅单晶炉；公司8英寸硅外延炉和6英寸碳化硅外延炉通过客户验收。此外，公司半导体切磨抛设备和半导体石英坩埚均取得重要进展。在半导体硅片领域，公司以单晶生长、切片、抛光、外延四大核心装备为主的产品体系日臻完善。我们认为，随着沪硅产业、奕斯伟、中环等企业加大半导体硅片投资力度，公司半导体硅片设备有望放量。投资建议：维持公司盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为8.48亿元、10.47亿元、12.80亿元，对应的市盈率分别为36倍、30倍、24倍。公司作为光伏硅片设备龙头，半导体硅片设备进展顺利，有望打造收入增长新一极，维持“推荐”评级。

风险提示：（1）光伏硅片产能扩张不及预期风险。如果光伏单晶硅片产能扩张不及预期，公司将面临订单下滑风险。

（2）行业政策波动风险。光伏行业受政策影响较大，如果政策波动导致行业剧烈波动，将影响公司业绩。

（3）半导体硅片设备和材料进展不及预期风险。公司近几年正积极研发半导体硅片设备和材料，如果研发进度不及预期，将影响公司长期发展。

（4）核心技术人员流失和核心技术扩散风险。如果公司核心技术人员流失，将可能导致公司的核心技术扩散，从而削弱公司的竞争优势，并可能影响公司的经营发展。